## Cipher Mining的AI/HPC轉型：市場逐漸成形，這代表著什麼

這一轉變的速度超出懷疑論者的預期。**Cipher Mining (CIFR)** 剛剛通過兩份具有里程碑意義的協議鎖定了85億美元的AI/HPC容量合約——與Google支持的Fluidstack建立了為期10年的託管合作，以及與AWS簽訂了為期15年的直接基礎設施租賃。令人矚目的不僅是金額，更是推動公司新成長軌跡的執行速度。

在2025年第三季，CIFR的AI託管容量在短短三個月內從零增長到544兆瓦。Barber Lake的建設現場已經展開，計劃在2026年底前交付168兆瓦的關鍵IT基礎設施。到2029年及以後，該公司仍維持著3.2吉瓦的開發管道。這不是空談——而是一份具體的路線圖，設備已經採購，長Lead時間的物料也已確保。

### 執行風險正在降低，但估值疑慮仍存

進入AI領域的加密礦工面臨的最大問題一直是執行風險。他們真的能建設並交付嗎？CIFR的最新動作顯示答案是肯定的。與過去主要依賴承諾的轉型不同，Cipher Mining現在擁有具有約束力的超級規模商合同，並且建設進展清晰可見。Zacks的共識預測2026年營收將成長15.69%，顯示華爾街相信AI營收的增長是可信的。

然而，CIFR的股價在六個月內飆升了207.7%，遠遠超過科技服務行業20.9%的漲幅。以未來12個月的市銷率21.15倍計算，遠高於行業平均的2.73倍，估值成為一個實際的問題。該股的Zacks價值評分為F，預計2026年每股虧損0.88美元。執行進展與股價估值之間的差異，描繪出一個微妙的畫面：業務轉型是真實的，但市場可能已經將大部分潛在上行空間反映在股價中。

### 競爭格局日益激烈

CIFR已不再是這一領域的孤軍奮戰。**IREN Limited**正追求以GPU為核心的策略，並由價值97億美元的微軟合約推動，與Together AI、Fluidstack和Fireworks AI等合作夥伴攜手合作。IREN預計到2026財年前期，其AI雲端服務的年經常性收入將超過$500 百萬美元，並且擁有140,000個GPU，潛在支撐數十億美元的營收。

**TeraWulf (WULF)**也已經展開布局，與Fluidstack建立了一個價值95億美元、為期25年的合資企業。TeraWulf的年度擴展規模在250-500兆瓦之間，主要在後端進行，意味著大部分容量要到2026年才會上線——正好與CIFR的建設加速期重疊。這個時間線的重疊，使得兩家公司都在競爭同一波超級規模需求。

推動AI/HPC基礎設施市場的活動越來越熱鬧。勝出的關鍵不僅是容量，更是能否獲得長期合約並完美執行。CIFR最近展現了這兩點，但IREN的微軟合作和TeraWulf的Fluidstack合作都顯示，這個領域的每個玩家都在努力鎖定類似的優勢。

### 總結

Cipher Mining從純挖礦轉向AI/HPC基礎設施的轉變，已經超越策略雄心，進入具體執行階段。85億美元的合約容量和明確的建設進展，代表著真正的業務轉型。然而，CIFR的估值相較於當前盈利已經偏高，且競爭激烈。對投資者來說，問題不在於AI/HPC擴展是否真實——答案是肯定的，而是目前的股價是否還留有額外上行空間，尤其是在競爭對手逐步縮小差距的情況下。

CIFR的Zacks排名為#3 (持有)，反映出樂觀基本面與高估值指標之間的緊張關係。