加密圈有個扎心的真相要說出來：過去聊某頭部DEX的估值，機構聽了只會禮貌地笑笑。理由再簡單不過——這玩意兒看起來就是虛的。沒收入、沒現金流、全靠"去中心化龍頭"的概念和情緒炒作撐著。

但現在風向完全變了。

這個曾經被當成"空氣"的資產，估值邏輯正在經歷一場徹底的蜕變。從純敘事型轉向"真金白銀"驅動，甚至開始能用傳統金融那一套市盈率模型去測算。很多人沒意識到，這個轉變意味著什麼——不止是單個項目的重估，而是整個加密圈估值體系的崩潰和重建。

為啥以前治理代幣這麼難估值？核心原因就一個字：散。項目把代幣發出去，用來投票、用來獎勵生態，卻始終沒把代幣價值和實際收益綁在一起。DEX交易額再大，協議本身不賺錢，持有者也拿不到任何分紅，估值就只能靠講故事。機構資金自然看不上——沒法用他們那套模型驗證。

這次的突破就不一樣了。費用開關一旦打開，協議每筆交易都能分到10%-25%的手續費，這是實實在在的現金流。關鍵來了：這些收入會自動用來回購代幣並銷毀，形成一個完整的價值循環——交易費用→協議收入→回購銷毀→代幣升值。

這套機制一旦跑通，傳統估值模型就能派上用場了。