Bitcoin Stock-to-Flow：超越簡單預測的深度剖析

緣何Stock-to-Flow模型引發關注

自2009年誕生以來，Bitcoin已成為首種完全數字化、高度透明、供應可預測的資產。這種可預測性正是其吸引力所在——不同於傳統法幣可能面臨的超發風險，Bitcoin的總量被永久限制在2100萬枚。這一特性使得一個古老的經濟學工具——Stock-to-Flow（縮寫S2F）獲得了新的生命力。

當Bitcoin在2021年11月衝上$69,000大關時，市場開始認真審視這一模型。儘管後來經歷了劇烈的週期波動，但許多長期參與者依然堅信S2F框架能夠揭示Bitcoin未來的價值走向。這種信心的核心在於一個簡單卻強有力的假設：稀缺性決定價值。

理解Supply Scarcity的兩個維度

Stock-to-Flow模型本質上是一個稀缺性量化工具，最初用於評估貴金屬（尤其是黃金和白銀）的價值。該模型的計算邏輯圍繞兩個核心參數展開：

存量（Stock） 指的是目前已經被開採並流通中的資產總量。對Bitcoin而言，這就是已經被挖出的全部幣枚。

流量（Flow） 則是指單位時間內新增的供應量，通常以年度為計量週期。對Bitcoin網路來說，這取決於每年的新幣挖礦產出。

S2F系數通過將存量除以流量得出。系數越高，意味著要用多長時間才能用年度流量填滿現有存量——系數越高，資產顯然越稀缺。黃金之所以被視為價值儲存工具，正是因為其S2F系數極其龐大。

Bitcoin的供應遞減機制如何改變遊戲規則

Bitcoin的技術設計內嵌了一個獨特的稀缺性加強機制：挖礦獎勵的定期減半（halving）。大約每四年，新幣產出速率便會自動降低50%。這不是由任何中央機構決定的政策，而是寫在程式碼中的鐵律。

2025年12月現在，Bitcoin價格已回到$89,000附近。歷史上每一次halving前後，Bitcoin的S2F系數都會顯著跳躍，這被S2F模型的支持者視為價格上漲的前置信號。當挖礦流量遞減而存量保持不變時，稀缺性指標必然攀升，理論上應當驅動價值重估。

這種設計的深刻之處在於：Bitcoin的供應曲線不是一條平線，而是一條不斷走陡的階梯。每次halving都會強化這種稀缺性敘事。

超越單一變數：S2F之外的價格決定因素

然而，將Bitcoin的全部價格動能歸因於S2F系數過於簡化。實際上，多股力量在同時作用：

挖礦難度調整 雖然Bitcoin的時間參數固定（平均10分鐘出塊），但網路會每兩周微調挖礦難度。這影響著新幣產出的節奏，進而改變流量指標。

市場認可度的擴張 從機構進場到主權財富基金配置，Bitcoin的需求端正在發生結構性變化。需求的成長即便供應固定，也能推高價格。

監管環境的演變 從美國通過現貨Bitcoin ETF，到全球各國對加密資產的態度調整，政策面的轉變可能比技術面的稀缺性更快地撬動價格。

區塊鏈生態的迭代 Lightning Network等二層方案的完善、智能合約在Bitcoin上的實現，這些技術進步可能擴展Bitcoin的使用場景，進而影響長期需求。

市場情緒週期 宏觀經濟壓力、地緣政治事件、投資者情緒——這些因素造成的波動有時超過基本面因素。

競爭格局 其他加密資產的興衰也在塑造Bitcoin作為主導資產的吸引力。

這些因素共同編織了Bitcoin價格的複雜生態。S2F雖然有邏輯，但遠非全景。

S2F模型的歷史準確度幾何

模型創造者PlanB基於S2F框架做出了一系列預測。2024年halving時，模型曾預期Bitcoin能觸及$55,000；更激進的長期目標設定在2025年底前突破$1,000,000。

現實如何？Bitcoin確實在halving後進入上升週期，但達到$1百萬的目標迄今尚未實現。這引發了關鍵問題：S2F的歷史相關性是否能保證未來的預測效力？

圖表顯示，在某些週期內（特別是熊市底部），Bitcoin價格的確傾向於圍繞S2F曲線運行。但在極端情緒期（狂熱或恐慌），價格常常遠離這條曲線。這表明S2F是一個有用的參考系，而非鐵律。

學術和業界的質疑浪潮

Ethereum聯創Vitalik Buterin直言S2F模型"相當不靠譜"，批評其對供需動態的扁平化處理。他指出，線性外推歷史數據的方法無法捕捉市場的真實複雜性。

Blockstream CEO Adam Back則更為溫和，認為S2F是對歷史數據的合理擬合，但並未否認其預測能力的局限。

Swan Bitcoin創始人Cory Clippsten警告投資者不要被單一模型所迷惑，而知名交易員Alex Krueger更直接地否定了S2F的預測框架本身。

Strix Leviathan的投資總監Nico Cordeiro指出，模型對"稀缺性"的過度強調忽視了使用價值、網路效應等其他價值驅動因素。

共識是：S2F有其參考價值，但不應是唯一的決策依據。

S2F模型的結構性弱點

資訊不完整 S2F專注於供給端的稀缺性，卻無法量化需求端的變化。一個資產即便再稀缺，如果沒有人要，價格也不會起飛。

歷史數據的外推陷阱 過去的相關性不保證未來的表現。Bitcoin市場仍在演變，參與者結構、市場深度、衍生品市場規模——這些都在改變遊戲規則。

對utility的低估 隨著Bitcoin功能的拓展（支付、智能合約、跨鏈橋接），其價值不應只從稀缺性角度理解。就像黃金既是稀缺品，也有工業用途一樣，Bitcoin的未來價值可能更多源於其作為金融基礎設施的角色，而非單純的稀缺性。

模型參數的固定化 S2F假設halving按時發生、網路保持安全、規則不變。但如果Bitcoin治理規則發生改變呢？雖然可能性小，但不是零。

如何理性應用S2F進行決策

作為參考框架，而非預測工具 S2F最好被視為理解Bitcoin長期價值軌跡的一個角度，類似於價值投資中的本益比——有參考意義，但不是決策的全部依據。

與多維分析相結合 將S2F與技術面（圖表形態、成交量）、基本面（鏈上活躍度、機構配置）、情緒面（市場恐貪指數）相結合，形成立體認知。

認可週期特徵 長期投資者應該理解，S2F模型更適合識別多年級別的趨勢，而非用於短期交易。若你的時間跨度是4-8年，S2F的參考價值會更突出。

設定風險門檻 即使相信S2F框架，也應設定明確的止損和風險比例。不要將全部籌碼壓在任何單一模型上。

持續監測外部變數 关注監管政策、宏觀經濟數據、競爭格局、技術突破——這些可能比S2F參數變化更快地改寫Bitcoin的價值故事。

展望：S2F的未來適用性

S2F模型在Bitcoin歷史中的作用類似於一盞燈塔——在霧中提供方向感，但不是GPS。它的實用性將隨著市場成熟度而演變。

隨著Bitcoin市值不斷攀升、機構參與加深、衍生品市場完善，市場的行為可能會從稀缺性驅動逐漸演變為流動性驅動、政策驅動、使用價值驅動的混合模式。在這種背景下，S2F的解釋力可能會相對減弱，但其作為"稀缺性維度"的參考意義仍將存在。

Bitcoin的未來價格最終由一個多變數方程決定：稀缺性（S2F）+ 需求成長 + 技術迭代 + 政策導向 + 市場情緒。沒有任何單一模型能完全描述這個方程，但S2F無疑是其中一個有分量的系數。