伽瑪擠壓背後的機制：為何了解空頭擠壓動態很重要

當社交媒體協調大量押注於價外看漲期權時，市場中會發生一些異常現象。由此引發的價格爆炸不僅僅是散戶投資者買入股票的結果——它是一個由專業做市商管理風險的機械性連鎖反應。這種現象被稱為伽瑪擠壓（gamma squeeze），隨著散戶在期權市場的參與度增加，變得越來越具有相關性。理解其運作機制有助於交易者辨識何時是在觀察真正的市場動能，何時則是算法反饋循環。

基礎知識：期權的希臘字母與市場機制

在拆解伽瑪擠壓之前，首先必須了解期權的運作方式。期權是一份合約，賦予持有人在到期日前以預定的行使價購買(看漲期權)或出售(看跌期權)某資產的權利——但沒有義務。

期權定價並不會與標的資產同步變動。相反，有幾個指標，統稱為希臘字母，預測期權價值的變化。其中，Delta 和 Gamma 對理解擠壓尤為重要。

Delta 表示敏感度：每當$1 股價變動$1 時，期權的價值會變動多少美元。可以將其比作你的車速。Delta 為 0.40 表示股價每變動1美元，期權價值就會變動0.40美元。

Gamma 則衡量加速度——特別是，Delta本身的變化速度。如果你的車速從40英里/小時加快到50英里/小時，這個加速就是你的Gamma。在期權術語中，若股價上升1美元時，Delta由0.40升至0.60，則Gamma為0.20。Gamma很重要，因為它決定了對沖調整的激烈程度。

伽瑪擠壓的結構：反饋循環

伽瑪擠壓需要四個關鍵元素協同運作。

第一階段：協調的看漲期權積累

這一切始於大量買入看漲期權，通常是價外的行使價，因為那裡的權利金較便宜。在著名的GameStop事件中，Reddit的r/WallStreetBets社群正是這樣操作——大量散戶同步買入看漲期權，押注股價會上漲。吸引力在於槓桿作用：一份$100 看漲期權$100 的成本遠低於持有相同價值的股票，但如果預期成立，變動幅度卻是成比例的。

第二階段：做市商必須對沖

這裡的運作機制與散戶直覺不同。當做市商賣出看漲期權給散戶時，他們承擔方向性風險。如果股價劇烈上漲且買家行使期權，做市商必須交付股票。為了管理這個風險，他們會在公開市場買入股票作為保險——比例與他們賣出的期權的Delta成正比。

當數千名交易者同時買入看漲期權時，做市商集體需要購買大量股票，這種買入壓力本身就推升了股價。

第三階段：加速循環

隨著股價上升，關鍵的事情發生了：那些價外看漲期權的Delta值增加。原本價值只有0.10 Delta的期權，可能變成0.50 Delta。做市商根據新的Delta值重新調整對沖，必須買入更多股票。

這形成一個自我強化的循環：

• 大量買入看漲期權
• 做市商買入股票對沖
• 股價上升
• 股價上升使更多期權變得價內，提升Delta
• 做市商再買入更多股票
• 股價進一步加速上升

如果持續有新買盤，這個循環可以持續數天甚至數週。一旦買盤枯竭，反向的擠壓就會加速向下。

第四階段：外部放大器

在GameStop的案例中，一場完美風暴放大了伽瑪擠壓。空頭開始回補虧損。受到刺激的散戶資金充裕。像Robinhood這樣的零佣金經紀商讓更多人能輕鬆接觸期權。像Keith Gill（(“Roaring Kitty”)）這樣的社交媒體人物，僅靠一篇貼文就能引發多百分比的波動。每個因素都加劇了反饋循環，形成了異常巨大的擠壓。

為何伽瑪擠壓危險

交易伽瑪擠壓就像騎在確信的浪潮上——直到它崩潰。

波動性變得難以控制

伽瑪擠壓會產生極端的日內波動和跳空開盤。昨天的$100 股價可能在$150 或60美元開盤。隔夜跳空會觸發停損。持倉規模的計算也會變得毫無意義。

隨機性取代基本面

短期伽瑪擠壓與公司盈利、產品創新或競爭優勢無關。社交媒體情緒、算法觸發或監管公告都能瞬間逆轉動能。你不是在基於分析投資——你是在賭群眾心理的持久。

時間幾乎不可能掌握

群眾對進場和退出的意見總是不同。有些人從GameStop的$50 到$400 ，獲得了8倍的回報。另一些人在$350 買入，看到股價崩跌到40美元。沒有可靠的信號能區分早期參與者與最後進場的“套牢者”，後者在動能終止時會承擔損失。

監管暫停與交易所干預

交易所可能在波動激增時暫停交易。期權市場也可能面臨不尋常的限制。這些都不是假設的風險——在原始的GameStop伽瑪擠壓期間就曾發生。

伽瑪動態的底線

伽瑪擠壓源自一個機械性的市場結構：當期權對沖需求迫使大量買入股票時，價格可能脫離基本價值。理解這些機制有助於交易者了解市場結構——但理解並不等於獲利。

大多數交易者不應該試圖交易這些事件。風險——跳空風險、社會操控、監管干預以及時間的嚴苛數學——遠遠超過大多數參與者的潛在獎勵。觀察這些現象的展開並學習其運作機制，遠比自己試圖獲取利潤來得明智。

教訓：市場既是機器，也是價值的展現。當你逆著機器的運作去交易，而非理解它們時，機器通常會贏。