當廉價股價掩蓋真正的麻煩：三隻低帳面價值股值得重新考慮

低估值證券似乎是一個直接的投資策略——尋找市價低於帳面價值的股票，並在市場修正其錯誤定價之前買入。但這裡是許多投資者會遇到的困難：市場往往有充分的理由進行大幅度的折讓。目前有三家公司的交易價格遠低於其帳面價值——Tilray Brands (NASDAQ: TLRY)、Walgreens Boots Alliance (NASDAQ: WBA)、以及Kraft Heinz (NASDAQ: KHC)——這說明為什麼最低估值可能代表機會……也可能代表危險。

Tilray Brands：0.4倍帳面價值的大麻困境

從一個令人清醒的事實開始：Tilray Brands在三年內市值蒸發了91%，從2021年的約$17 十億美元崩跌至今天的15億美元左右。即使在這個水平上，該公司仍以僅0.4倍的帳面價值交易——這樣的折扣大到讓尋找便宜貨的投資者都忍不住喊“便宜”。

事實上情況更為複雜。大麻營運商經常面臨資產減值，因為植物價值波動，使得傳統的會計指標幾乎無法用來估值。更令人擔憂的是Tilray的營運狀況：儘管季度虧損從$120 百萬美元縮小到15.4百萬美元，但公司仍在大量耗資。大麻業務仍未盈利，必須依靠其酒精飲料業務來支撐成長。

是的，聯邦合法化可能引發劇烈反彈。但這只是對一個沒有時間表的二元事件的投機。考慮到未盈利的營運、資金流失，以及由於投資者預期短期內缺乏催化劑而導致的低估值，Tilray看起來更像是一個價值陷阱，而非逆勢投資的機會。

Walgreens Boots Alliance：藥房連鎖的下滑漩渦

藥房零售商Walgreens的市值甚至更低——只有帳面價值的0.7倍，創下數十年來的最低。導火線？今年早些時候對其VillageMD基層醫療投資的58億美元減值。

這個失敗的投資故事說明了一切。Walgreens大舉押注將自己轉型為醫療目的地，將基層醫療診所嵌入門店，但策略未能帶來成長，公司的資產負債表也顯示出傷害：過去四個季度中有三個季度出現經營虧損。這個業務似乎陷入了下行循環——價格足夠低以吸引興趣，但根本上已經破碎，讓敢於買入的投資者持續失望。

這不是價值投資的機會，而是一個帶有動能的價值陷阱，股價似乎被設計成無論價格多吸引人都會創出新低。

Kraft Heinz：打破規則的例外

這裡的模式出現破綻。Kraft Heinz的交易價格為0.9倍帳面價值——仍有折扣，但遠不及同行的底部價值。而且，該公司的基本情況也有根本的不同。

通膨和私標競爭是真實的阻力，且在過去四年($260-270億美元的營收持平，讓投資者產生懷疑。但Kraft並未陷入經營困境。這個集團擁有具有定價能力和穩固市場地位的強勢品牌。管理層積極尋找成長點：植物性起司的推廣、10億美元的Lunchables學校餐廳機會，以及組合優化。

公司或許不令人振奮，但也沒有崩潰。與Tilray和Walgreens不同，Kraft擁有一個正常運作的業務，並有空間進行策略改善。在這些估值水平下，它是真正的便宜貨，而非陷阱——為耐心的投資者提供合理的下行保護和多條上行路徑。

低帳面價值的教訓

這三隻低帳面價值的股票揭示了一個殘酷的真相：折扣估值是有原因的。有時候市場會搞錯，但更多時候不會。關鍵在於，基本業務是否仍然基本面良好，或已進入結構性衰退。Tilray和Walgreens顯示出真正的問題。儘管如此，Kraft儘管面臨挑戰，仍具有堅實業務的特徵，這是值得在投入資本前認清的關鍵差異。