TSX銅礦商在2025年帶來爆炸性回報：哪些加拿大礦業股漲幅最高？

銅市的完美風暴

2025年，銅價經歷了過山車般的波動，市場力量的激烈競爭造成了顯著的價格擺動。經濟衰退警告與貿易關稅最初壓抑了市場情緒，但全年以看漲的氛圍收尾。到12月，基本面出現決定性轉變——供應限制與需求加速，描繪出一個指向2026年供應短缺的引人注目故事。

當兩大全球礦業巨頭同時面臨停產危機時，局勢更趨嚴峻。Ivanhoe Mines的Kamoa-Kakula礦場因地震活動停產，而Freeport-McMoRan的Grasberg則受到水侵擾而中斷。這些中斷正值人工智慧基礎建設推進與綠能轉型帶動的需求激增，形成一個極度緊張的供應環境。

在此背景下，加拿大銅礦生產商的表現如何？以下是2025年漲幅最大的五家TSX上市礦商的故事。

1. Imperial Metals (TSX:III) – 年初至今漲幅333.7%

**目前指標：**市值14億加幣 | 股價：7.98加幣

這家位於不列顛哥倫比亞省的礦業公司持有Red Chris銅資產30%的股份，與Newmont合資，同時全資控制Mount Polley銅金礦 (於2022年6月重新開採)與Huckleberry礦。

Imperial的2025年走勢由監管里程碑與產量提速所塑造。公司於8月29日獲得關鍵許可修正，允許擴展Mount Polley的運營並延長礦山壽命，透過坑口開發與儲存容量提升來實現。

法律層面在8月BC最高法院駁回原住民族的禁令挑戰後趨於平靜，雖然9月已提出上訴。最高法院的裁決使Imperial得以推進4米尾礦壩的擴建，這是礦山持續運作的必要步驟。

產量數據證明投資者的熱情。Red Chris在2025年第三季產出2090萬磅銅，較2024年第三季的1898萬磅成長10%。更令人印象深刻的是，九個月的產量達到6751萬磅，比去年同期的5637萬磅增加20%。

公司在Huckleberry的勘探突破為2025年畫下句點。鑽石鑽探出色，單孔銅品位達0.5%，長度52.7米，其中一段高品位交叉點為0.81%銅與0.23克/噸金，長度22.6米。12月10日股價達到7.95加幣的高點。

2. Meridian Mining (TSX:MNO) – 年增313.33%

**目前指標：**市值6.5672億加幣 | 股價：1.55加幣

Meridian在巴西馬托格羅索州的旗艦項目Cabaçal，成為2025年第二佳表現。這個50平方公里的開發區域擁有一條11公里長的火山成因大硫化物礦脈，富含金、銅與銀。

該項目的經濟性依然具吸引力。3月發布的可行性研究顯示，稅後淨現值達1,000萬美元，內部收益率61%，回收期僅17個月。預計礦山運營10.6年，產出總銅量為169,647公噸。現有資源估計含有204,470公噸銅，礦石品位0.4%，並伴有豐富的金銀資源。

在開發階段，Meridian於5月聘請Ausenco Brazil為主導工程公司，完成最終可行性研究，預計2026年上半年交付，為項目推進的關鍵轉折點。

10月的勘探鑽探取得佳績。報告顯示品位達1.4%銅當量，長度27.5米，最高交叉點6.1%銅當量，長度6.4米。公司強調，這次鑽探的銅、金、銀礦化將用於升級資源與儲量，為最終可行性研究提供數據。

11月3日，馬托格羅索正式核准Cabaçal的初步許可，這是啟動運營的三個必要許可中的第一個。Meridian現正著手取得建設許可，這將解鎖施工權。12月4日股價達到1.65加幣的年度高點。

3. St. Augustine Gold and Copper $984 TSX:SAU( – 年初至今漲幅300%

**目前指標：**市值3.3175億加幣 | 股價：0.32加幣

菲律賓達沃德奧省的King-king銅金項目帶來了300%的純淨回報，排名TSX銅股第三。

2025年公司重組加速。5月，St. Augustine收購Kingking Milling的全部經營權，透過與國家發展公司（NDC）的交易，獲得開發權。合作方獲得902萬加幣可轉換為1.85億股St. Augustine股份。同時，King-king礦業聯合企業仍由St. Augustine、NDC與Queensberry Mining三方持股40/40/20。

6月，發生一筆重要的債轉股交易，St. Augustine將167萬加幣的Queensberry債務轉換為2531萬股普通股，股價0.066加幣，將Queensberry的持股比例提升至52%。

7月的可行性研究展現了卓越前景。假設銅價為每磅4.30美元，金價為每盎司2150美元，則該項目稅後淨現值達41.8億美元，內部收益率34.2%，回收期僅1.9年。礦山計劃運營31年，年產可銷售銅96,411公噸，金184,828盎司，前五年產量更高，達129,000公噸銅與330,000盎司金。

10月，Stantec Consulting與Independent Mining Consultants被聘請，準備最終可行性研究，優化預可行性建議，包括氯浸出工藝，以提升低品位硫化物的回收率與產能。7月股價曾達0.58加幣，之後回落。

4. Trilogy Metals )TSX:TMQ( – 進展269.23%

**目前指標：**市值10.7億加幣 | 股價：6.24加幣

Trilogy Metals將其多金屬勘探組合推向2025年的轉折點，漲幅達269%，得益於在阿拉斯加的策略合作與政策突破。

公司核心專案為Upper Kobuk礦產項目，與South32合資50/50。Arctic項目為其旗艦，正處於可行性階段，預計每年產出148.68百萬磅銅、172.6百萬磅鋅、25.75百萬磅鉛、32,538盎司金與2.77百萬盎司銀。2023年2月的可行性研究估值為11.1億美元淨現值，內部收益率22.8%，回收期3.1年。

次要資產為Bornite銅鈷項目，距Arctic西南25公里，含推定資源6.53億磅銅，品位1.42%，礦石量2.089億公噸。2024年1月的經濟評估顯示稅後淨現值3.939億美元，內部收益率20%，回收期4.4年。

10月的股價飆升反映政策利多。美國參議院廢除阻礙Ambler Access Road的土地管理限制，這條211公里的重要工業走廊對項目至關重要。同時，美國國防部承諾提供1780萬美元，換取822萬股Trilogy股份（稀釋10%），並附帶7.5%的認股權證。國防部承諾協助道路融資與加快許可流程。

10月底，阿拉斯加工業發展與出口局完成必要的通行許可，重新授權推進Ambler Access Road。10月14日股價達到14.70加幣的高點。

5. Northern Dynasty Minerals )TSX:NDM( – 進展234.12%

**目前指標：**市值15.3億加幣 | 股價：2.84加幣

Northern Dynasty的Pebble項目，位於安克拉治西南200英里的銅-鉬-金-銀礦床，是地球上最大的未開發礦藏之一：測量與指示資源達65億公噸銅，推定資源超過45億公噸。該礦區還含有126萬公噸鉬、5382萬盎司金與2.493億盎司銀。

2020年，EPA在許可階段否決該項目，聲稱為保護布里斯托灣水源。2024年初，最高法院拒絕聽理，將案件退回聯邦地方法院與巡迴法院進行進一步審理。Northern Dynasty在2024年進行州級訴訟，並申請撤銷EPA的決定。

2025年，特朗普於3月20日簽署行政命令，加快國內礦產生產批准，特別將銅列為戰略性重要資源，徹底改變監管格局。2月，Northern Dynasty向EPA申請90天審查延期，隨後在5月與6月再獲額外30天與20天的延期，讓新領導層評估項目。

7月，初步和解希望破滅，Northern Dynasty於7月17日提出訴訟請求，要求撤銷EPA的否決。10月，提交了反對否決的法律意見書。11月的最新進展顯示，因政府關閉，時間表延長，司法部須於2026年2月16日前提交開案陳述，原告則於2026年4月15日前回應。

12月1日，國家礦業協會、美國勘探與礦業協會、阿拉斯加礦業協會與美國商會聯合提交支持意見，集體聲稱Pebble項目是國防、建設、交通與電子產業的重要銅資源。股價在10月14日達到3.89加幣的高點。

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策略洞察：如何投資加拿大的銅

) 了解銅投資格局

透過加拿大股市接觸銅，有多種途徑可依風險偏好與投資期限選擇。

**直接礦業股：**TSX與TSXV上市的純銅公司，提供最高的銅價槓桿。上述五檔股票皆為典範，依據項目階段成熟度與法域穩定性，風險與報酬各異。

**多元化礦業ETF策略：**2022年，加拿大銅ETF市場大幅成熟。Horizons銅生產商指數ETF (TSX:COPP)，追蹤加拿大交易所上市的純銅與多元礦業公司。美國交易的選擇包括Global X銅礦工ETF (ARCA:COPX)，追蹤全球銅礦商、探勘商與開發商指數。美國的Copper Index Fund (ARCA:CPER)，則透過期貨合約提供間接銅暴露，追蹤SummerHaven銅指數總回報。

支持2025+需求的銅市基本面

銅的需求模式已大幅轉變。2022年，設備製造佔全球銅供應的32%，建築施工佔26%。但最快增長的需求來自電動車普及與再生能源基礎建設，兩者都高度依賴銅。單一電動車所需銅量遠超傳統車輛，長期需求增長不受經濟周期影響。

( 為何專業投資者仍看多銅

行業共識反映真實的供需動態，而非投機熱潮。Kamoa-Kakula與Grasberg的同時中斷，剝奪了全球兩大礦山的產量，進一步收緊已經緊張的供應。同時，AI基礎建設需要大量銅線，用於資料中心與電力分配系統。供應衝擊與結構性需求成長的碰撞，形成多年的看漲格局。

) 評估銅股：除了價格外的關鍵指標

分析TSX銅股時，投資者應考慮：

• **項目階段：**可行性階段資產 (Pebble、Arctic、Cabaçal)，風險較高但潛在上行空間較大；產量階段運營 (Mount Polley、Red Chris)，風險較低但成長較為穩定。
• **監管環境：**法域風險差異巨大——北美項目相對穩定，國際項目則可能受政治或環境因素影響。
• **經濟性：**稅後淨現值、內部收益率與回收期，反映不同銅價情境下的項目可行性。
• **商品槓桿：**早期探勘公司對銅價敏感度高，產出礦商則提供較穩定的現金流。

實物銅與股票銅投資

實物銅持有需大量儲存空間，不適合大多數散戶。銅期貨與期權（倫敦金屬交易所或COMEX）提供槓桿價格暴露，但需積極管理。若追求與市場同步的被動投資，TSX礦業股提供較佳的風險調整報酬與機構級流動性。

銅價形成機制

銅價在兩大交易所交易：COMEX（紐約，按磅計價）與倫敦金屬交易所（倫敦，按公噸計價）。這些交易所的現貨價反映即時供需狀況，直接影響礦業股估值。每美元每磅的價格波動約12%，通常會帶來高槓桿探勘公司20-30%的股價變動。

採礦的加工經濟學

銅礦石開採後經多階段精煉。初步研磨將岩石與銅礦分離（約佔開採材料的1%），再用化學藥劑進行浮選，濃縮至24-40%純度。最終在冶煉廠進行高溫冶煉（硫化礦石）或濕法冶金（氧化礦），達到99.99%的純度。理解這一流程，有助於理解為何重大生產中斷會在全球市場產生連鎖反應——替代產能仍有限。

( 全球銅產地

2024年，智利以530萬公噸居冠，緊隨其後的是剛果民主共和國（330萬）、秘魯（260萬）、中國（180萬），以及印尼與美國各1.1百萬公噸。加拿大產量較少，但因法域穩定與環境標準先進，價值較高。投資者若欲透過加拿大公司投資銅，TSX股票提供較純淨的監管曝險，較少國際地緣政治風險。

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最終結論

2025年驗證了銅的投資論點：供應限制與結構性需求成長（電氣化與AI）共同推動一個真正的牛市。上述五檔TSX股票的回報範圍從234%到333%，在任何衡量標準下都屬於非凡，且由於項目經濟與市場條件的支撐，具有合理性。

考慮透過加拿大股票接觸銅的投資者，應根據項目成熟度、地質風險與監管法域調整策略。無論是直接持有礦業股，或是多元化ETF，銅的投資機會對於有適當時間與風險承受能力的投資者來說，仍然具有吸引力。