好市多悖論：為何儘管業務卓越，股價表現仍然落後

好市多的運營機器正全速運轉，但市場卻一再懲罰它。對於尋求價值的理性投資者來說，這種卓越基本面與股價惡化之間的脫節，不僅是一個謎題，也是一個關於市場如何評價成長故事的警示。

一個持續交付的企業

讓我們從毫無疑問有效的部分開始。好市多2024年9月的會員費用調整——$5 金星會員和$10 行政會員的調整——幾乎沒有影響忠誠度。公司報告美國和加拿大的留存率為92.4%，全球續約率達89.8%。會員收入激增14%，是去年增長的兩倍多。這不僅是客戶黏性，更是定價能力的體現。

數據說明了一切：2025財年第四季每股收益達到$86 美元，創紀錄的營收達到(十億，遠超分析師預期。同店銷售增長達到5.7%，國際門店的同店銷售更推動至8.6%。在第三季數字放緩至13.6%增長後，九月的電商銷售反彈至26.1%，十月則為16.6%。若能持續，這顯示好市多的線上策略正迎來真正的轉折點。

品牌忠誠度依然無可匹敵。Kirkland Signature自有品牌、員工滿意度，以及那個標誌性的1.50美元熱狗套餐——都創造出大多數零售商只能夢想的護城河優勢。

估值陷阱：理性投資者應該停下來

這裡數學變得令人擔憂。COST的預期市盈率為49倍，儘管今年股價下跌。市淨率為14倍，與NVIDIA的65倍預期市盈率相當，但NVIDIA的毛利率高達70%，而好市多僅為11%。公司的營運利潤率低於4%，這意味著任何利潤壓縮都可能是生死攸關。

對於理性投資者來說，問題變得令人不舒服：你是否用半導體股的估值來買低利潤的批發商？在銷售毛利微薄、通膨上升和關稅不確定的情況下，好市多的淨利潤缺乏緩衝。在這樣的估值倍數下，即使是小幅的波動也可能造成災難。

消費者疲弱逐漸蔓延到收入階層

來自麥當勞和百事可樂的最新財報顯示，低收入消費者的支出跡象出現惡化。雖然好市多的會員偏向富裕階層，但其高估值幾乎沒有容錯空間。如果疲弱情況擴散到更高收入的家庭——推動好市多成長的引擎——2026年第一季的業績可能會大幅令人失望。

技術面狀況正在惡化

自六月以來，COST股價持續下跌，近期儘管盈利連續超預期，但跌勢仍在加速。50日簡單移動平均線已跌破200日均線，並成為任何反彈的阻力。相對強弱指標（RSI）未曾跌破)30以下的超賣區域，暗示下行空間仍然存在。成交量趨勢向下，顯示機構資金正在退出或降低風險——這從來都不是看漲的信號。

形成了一個逐步降低高點的楔形形態。股價最近再次觸及2025年的低點。這些技術阻力形成了短期反轉的巨大障礙。

對價值投資者的結論

好市多的業務依然強大，但股價面臨的問題完全不同。在目前的倍數下，市場已經將完美預期反映在股價中，幾乎沒有容錯空間。理性投資者應該認清差異：公司本身優秀，但股價估值過高。在這些參數重新調整之前——無論是股價修正還是盈利加速——保持謹慎的持倉都是明智之舉。