DRAM 的顛覆者：EUV 技術如何重塑 ASML 的盈利引擎

ASML Holding 不僅僅是在乘著半導體浪潮——它正從根本上重塑晶片的製造方式，而數字則講述著這個故事。在2025年第三季，該公司的毛利率達到51.6%，較去年同期大幅提升80個基點，這主要受到兩個關鍵趨勢的推動：EUV (極紫外光)工具的爆炸性需求以及其高毛利率服務業務的快速擴張。

真正的情況是：EUV的採用已不再是小眾——它正成為先進晶片製造的標準。這些工具的價格比較舊的深紫外光系統要高，意味著每台出貨的價值更高。但真正的毛利魔力在於銷售之後的產生。

為何邏輯晶片的主導掩蓋了更大的機會

邏輯晶片仍然是ASML的主要收入來源，約佔系統收入的三分之二。先進節點的製造需要多層EUV，形成一個複合的需求循環：層數越多，工具利用率越高，進而帶來軟體升級、維護合約和服務收入的反覆增長。這些粘性高、毛利率高的持續收入遠超初期設備銷售。

但事情的轉折點在於——DRAM的採用正悄然成為下一個毛利槓桿。隨著AI驅動的應用對更高帶寬記憶體 (HBM)的需求增加，記憶體製造商正競相縮小特徵尺寸並提高密度。這種架構轉變需要在DRAM領域更深層次的EUV滲透，直接轉化為更高價值的系統訂單。當你將這股DRAM的順風與既有邏輯晶片的動能結合，ASML的利潤組合變得越來越有利。

已裝基礎的飛輪效應

使這一切可持續的，不僅是產量的成長——更是架構的持久性。隨著EUV在邏輯和DRAM生產線上的規模擴大，ASML的裝機基數也在迅速擴張。更大的裝機基數意味著更多的服務合約、軟體升級和維護收入機會，這些都具有超過60%的毛利率。到2025年第四季，管理層預計毛利率將逐季擴張——收入預計在92億至98億歐元 (中點增長26.3%)，毛利率穩定在51-53%。

2025全年，公司預計銷售額將成長15%，毛利率接近52%，顯示需求持續且盈利能力有信心。

競爭格局的角力

ASML在一個生態系統中運作，Applied Materials 提供先進節點的關鍵沉積和蝕刻解決方案，而 KLA Corporation 則主導製程控制和計量。然而，ASML的EUV壟斷地位仍是其堡壘——沒有競爭對手能提供直接的等同產品，這賦予公司定價權和擴大利潤空間，同行無法匹敵。

估值現實檢查

股價在六個月內已上漲33.3%，而資訊科技和電腦行業則上漲22.2%。前瞻市盈率33.76遠高於行業平均的27.76，反映市場對持續成長的信心。共識預估2025年每股盈餘成長39.3%，2026年則為3.8%，儘管近期2026年的預測有所下調，但2025年的預估仍在上調。

目前評級為Zacks Rank #3 (持有)，ASML仍是半導體設備周期的風向標——EUV和DRAM推動著整個故事。