豐富的可可供應前景壓低期貨市場

可可期貨在星期五大幅下跌，因為西非的有利條件預示著豐收在即。ICE紐約3月合約下跌1.50%，而ICE倫敦期貨則下跌0.99%，延續本週早些時候的疲軟。看空情緒源於對可可荚發展的樂觀情緒日增，以及來自主要產區的充足全球供應預期。

西非天氣促使產量預期上升

西非的最佳氣候模式正使該地區的作物大幅擴展。在象牙海岸，農民報告交替的降水和陽光促進了可可樹的旺盛開花。同樣，甘比亞的農業社區確認持續的降雨支持健康的荚果發育，隨著該地區進入哈馬丹季節。

大型巧克力製造商Mondelez最近披露，西非可可荚數已超過五年平均水平7%，並大幅高於去年水平，顯示出強勁的收成潛力。作為全球最大可可生產國的象牙海岸，已經開始主要收穫，農民對作物品質充滿信心。

近期降雨後的乾燥天氣條件對象牙海岸的收穫後豆類加工非常有利。與此同時，甘比亞的農民繼續受益於有利的氣象條件，促使荚果快速成熟。港口數據也反映出這一樂觀情緒：象牙海岸在10月1日至12月14日的銷售期內，可可到港量達到895,544噸，略高於去年同期的894,009噸。

供應展望帶來下行壓力

全球可可供應創紀錄的前景持續對價格施加下行壓力。上個月，可可期貨在預期西非豐收的情況下，跌至1.75年來的最低點。包括花旗在內的行業分析師已經調整過剩預測向上，暗示過剩環境可能持續到2025/26年度。

此外，尼日利亞的可可產量預期也面臨阻力。該國可可協會預測，2025/26年的產量將比上一周期的344,000噸縮減11%，至305,000噸，這對西非的豐收形成一定的抵消。

需求疲軟加劇看空壓力

全球可可研磨數據顯示主要地區的工業需求正在放緩。亞洲第三季度的研磨量同比縮減17%，至183,413噸，為九年來最小的第三季度數據。歐洲的研磨量同樣惡化，下降4.8%，至337,353噸，為十年來最低的第三季度表現。

消費端的趨勢也加強了這些擔憂。好時公司（Hershey）表示，今年萬聖節巧克力銷售“令人失望”，而萬聖節幾乎佔美國糖果銷售的18%。此外，北美巧克力糖果的銷售量在截至9月7日的13週期間較去年同期縮減超過21%。

支持因素有限的緩解

儘管市場普遍看空，但仍有一些因素提供了有限的價格支撐。美國港口的ICE監控可可庫存已緊縮至9個月最低的164萬袋，可能限制短期供應彈性。花旗修正的2025/26年全球可可過剩預測為79,000噸，低於之前預估的134,000噸，顯示基本面比預期更緊張。

自1月起，紐約可可期貨被納入彭博商品指數（Bloomberg Commodity Index）也是一個支持性因素。追蹤該指數的被動投資流在1月初可能帶來約$2 億美元的買盤興趣，短期內可能穩定或推升價格。

歷史背景：從短缺到豐盈

市場正經歷一個從近期短缺狀況的劇烈逆轉。國際可可組織（ICCO）在5月報告，2023/24年度產生了-494,000噸的赤字，為60多年來最大，全球庫存與研磨比率降至46年來的最低點27.0%。然而，到11月，ICCO將2024/25年的預測修正為49,000噸的盈餘，為四年來首次盈餘，全球產量預計達到4.69百萬噸。

監管延遲也支持豐盈的擔憂。歐洲議會在11月批准延後一年實施森林砍伐規範（EUDR），允許繼續從非洲、印尼和南美的高森林砍伐地區進口農產品，可能維持充足的可可供應鏈。

有利的產量前景、需求信號的疲軟以及監管阻力的匯聚，預示著可可市場基本面短期內仍將受到挑戰，儘管偶爾出現穩定因素，但價格前景仍受限。