Navan的盈利悖論：強勁增長掩蓋不了日益增加的虧損

Navan (NASDAQ: NAVN)，這個由人工智慧驅動的商務旅行與費用管理平台，在2026財年第三季財報公布後，股價暴跌16.8%。儘管公司展現出令人印象深刻的營收成長，但盈利能力惡化與現金燃燒問題卻引發投資者的嚴重擔憂。

成長故事並不足夠

表面上，Navan展現出令人振奮的營收動能。營收較去年同期成長29%，達到$195 百萬，其中$180 百萬來自使用費用，$15 百萬來自訂閱收入。毛預訂量——未來營收的領先指標——激增40%，達到26億美元，且公司維持健康的71%毛利率。

這些數據通常會讓成長投資者感到興奮。然而，營運槓桿仍然難以實現。

當成長不等於獲利

儘管營收擴張強勁，Navan的淨利卻急劇惡化。公司在第三季錄得$225 百萬的淨虧損，較去年同期的虧損多出五倍以上。更令人擔憂的是，管理層宣布CFO將於1月9日離職，由首席會計官暫時接任，並尋找永久接替人選。

這位高層離職，加上虧損擴大，顯示公司內部對於盈利路徑的擔憂，儘管早前十月的首次公開募股（IPO）曾帶來動能。

現金流的現實檢驗

Navan預估第四季營收在1.61億至1.63億美元之間，超出分析師預期。然而，全年營收指引為6.865億美元，與市場普遍預期一致，沒有帶來任何上行驚喜。管理層聲稱，今年公司將實現非GAAP盈利2100萬至2200萬美元。

但自由現金流（FCF）卻呈現不同的情況。今年迄今的FCF仍為負，約$15 百萬美元，分析師預計至少還需兩年才能在現金層面達到收支平衡。非GAAP盈利與負的FCF之間的差異，反映出盈利質量的疑慮，也引發對公司在現有支出水平下商業模式可持續性的疑問。

成長預期放緩、持續擴大的虧損，以及持續負的現金產出，共同解釋了為何自十月末上市以來，市場對Navan股票持謹慎甚至懷疑的態度。