AI 支出現實檢查引發科技巨頭大幅回調：博通和甲骨文承壓

市場對AI基礎設施熱潮似乎正在降溫。在上週的財報公告後，Broadcom AVGO 和 Oracle ORCL 雖然在紙面上交出了超出預期的業績，但股價卻大幅下跌超過15%。造成這一跌勢的原因是什麼？投資者現在正面臨一個根本性問題：這些科技巨頭能否在持續擴大數據中心和AI集群的巨大資本投入的同時，維持盈利能力？

Oracle雄心勃勃的支出計畫引發紅旗

Oracle上週公布了其財年第二季的財報，內容呈現喜憂參半。每股盈餘（EPS）較去年同期激增54%，達到2.26美元，遠超市場預期的1.63美元，差距高達38%；但營收則呈現另一番景象。第二季營收為160.5億美元，略低於預估的161.4億美元，儘管營收較去年同期的140.5億美元成長14%。

真正震驚市場的是管理層的資本支出指引。Oracle宣布未來一年將將資本支出（CapEx）提高到約$50 億美元，較之前預測大幅增加$15 億美元。儘管公司擁有強勁的雲端和AI交易管道，華爾街開始質疑如此激進的基礎設施投資是否可持續。為了支持這一擴建所需的債務融資，也讓交易者擔心長期盈利能力的影響。

Broadcom：利潤率壓力蓋過令人印象深刻的成長

Broadcom在紙面上描繪了一個令人印象深刻的財季第四季圖景。季度營收激增28%，達到180.1億美元，而每股盈餘幾乎翻倍，較去年同期成長37%，達到1.95美元，從1.42美元升幅顯著。公司也超出銷售預估2.94%，盈利預測則超出4.28%。

然而，當Broadcom發出利潤率警告時，市場熱情迅速消散。儘管AI如今佔公司半導體營收的一半以上，且AI晶片銷售年增74%，管理層警告昂貴的基礎設施擴展將壓縮未來的毛利率。公司與領先的AI公司Anthropic和OpenAI簽訂了數十億美元的合約，但對於具體的資本配置計畫仍保持神祕。Broadcom過去12個月的CapEx為$623 百萬美元，與歷史數據持平，與Oracle和Nvidia NVDA投入的數十億美元相比，顯得較為謙遜。然而，這種對未來AI基礎設施投資缺乏透明度，反而引發了市場的失望。

估值再調整：這些股票是否過度反應？

由於兩家公司都面臨投資者對營運槓桿的懷疑，估值指標突然成為焦點。

近期的拋售實際上使估值回到較合理的範圍。Broadcom目前的預期市盈率約為39倍，而Oracle則為27倍——相較於它們十年前的高點68倍和57倍，已經有了顯著的回落，現在更接近各自行業的平均水平。

市售比（Price-to-forward sales）則呈現較為細膩的畫面。Broadcom的26倍市售比相較於電子-半導體行業平均的5倍，顯得偏高，暗示未來仍有壓縮空間。而Oracle的8倍預估市售比，則僅比其電腦軟體行業的4倍平均略高。

對價值投資者來說是個好消息：兩隻股票目前都接近理論上具有吸引力的PEG比率1.0，且Broadcom略低於此標準。這表示，儘管近期表現疲弱，但只要AI支出論點成功，這些成長路徑仍可能支撐目前的估值。

總結：暫時持有

面對的根本問題是，這些公司在AI基礎設施投資上是否能產生相應的回報。它們的資產負債表依然穩健，AI的長期趨勢仍在。然而，利潤率壓力、營收執行的疑慮，以及資本支出回報時間的不確定性，確實動搖了投資者的信心。

從風險與報酬的角度來看，這兩隻股票目前都值得持有。股價的下跌或許提供了更具吸引力的進場點，但投資者仍應要求管理層提供資本效率的明確數據，才敢投入新資金。

AI成長的故事依然具有吸引力，但市場對短期盈利能力的懷疑並非沒有根據。這只是一個情緒的健康修正，而非AI機會本身的根本崩潰。