MP Materials 2025年第四季能否收支平衡？稀土經濟學深度解析

MP Materials的損失之路

MP Materials Corp. (MP) 已連續八個季度公布調整後的虧損，這一令人警醒的連敗主要由於公司轉向下游擴張，運營成本不斷攀升。公司在2023年第三季度最後一次錄得調整後盈利。此後，隨著轉型為生產分離稀土氧化物——尤其是NdPr(NdPr)氧化物——這一資本密集型事業，便一直處於虧損狀態。

財務負擔相當沉重。公司的銷售成本幾乎翻倍，從2023年的9270萬美元增加到2024年的1億9260萬美元，主要由於擴大的加工流程。令人驚訝的是成本與收入的比例：2024年成本佔收入的94%，較一年前的37%大幅上升。這一惡化反映出擴大分離稀土產品所固有的結構性挑戰，這需要額外投入化學試劑、勞動力、維護和供應。

在2025年前九個月，這一壓力仍在持續。銷售成本又同比增加10%，公司目前在兩個地點進行生產：Mountain Pass負責分離氧化物，Independence設施則生產磁性前體產品，特別是NdPr金屬。支持這一雙點擴張的措施包括增加人手，導致2024年的銷售、一般及管理費用（SG&A）上升5%，而在2025年前九個月則更快，增長25%。

盈利能力問題：MP財務訂單承受壓力

儘管短期面臨挑戰，MP Materials仍保持雄心勃勃的預測：預計2025年第四季度開始恢復盈利。這一預測依賴兩個關鍵支柱。首先，美國戰爭部的價格保護協議，自2025年10月1日起生效，旨在穩定收入並緩解毛利壓縮。第二，生產優化工作持續推動NdPr產量提升。隨著分離效率的改善和產能的擴大，公司預期價格議價能力提升，銷售量擴大將帶來更強的底線表現。

其背後的邏輯是，隨著產量增加和單位成本下降，經營槓桿作用終將發揮作用。是否如預期實現，仍是投資者關注公司季度披露的未來變數。

競爭對手如何應對類似壓力

MP的挑戰並非稀土產業的獨有。Energy Fuels (UUUU)，美國主要的鈾礦企業，於2024年啟動NdPr生產，升級其White Mesa礦冶廠，計劃在2026年第四季度開始重稀土氧化物生產。該公司財務狀況與MP相似：2025年前九個月銷售成本激增108%，達到3460萬美元，占收入的89%。總營運費用同比激增106%，達到1億1780萬美元，主要由於勘探和加工成本激增214%以及SG&A費用上升115%。Energy Fuels在2025年所有季度都報告了調整後虧損。

USA Rare Earth Inc. (USAR) 正在奧克拉荷馬州Stillwater建設一座稀土燒結新磁體(NdFeB)生產廠，預計2026年初投產。公司擁有德克薩斯州Sierra Blanca附近Round Top山礦床的採礦權，但尚未開始開採。自成立以來，USA Rare Earth未產生任何收入，仍在燒錢。2025年前九個月營運費用激增245%，達到3340萬美元，調整後虧損每股高達2.83美元，而去年同期為每股0.15美元。

市場動能與估值現實

MP的股價受到投資者熱情追捧，今年以來漲幅達263.2%，遠高於行業平均的34.8%——這顯示市場對公司轉型故事充滿信心。然而，這種熱情也反映在溢價估值上。MP的12個月預期市銷率為24.69倍，遠高於行業平均的1.44倍。這一估值差距引發疑問：市場是否已經將第四季度盈利轉折點提前反映在股價中。

盈利預期與底線故事

共識預測顯示短期內略有改善。Zacks的共識預估2025年第四季度每股盈利為0.10美元，較2024年第四季度的每股0.12美元虧損有明顯改善。然而，2025年全年的預測仍為每股虧損0.21美元，反映前三季度累積的虧損。更具指標性的是2026年的預測：預計每股盈利0.69美元，若指引成真，將代表底線的重大反彈。

近期預估修正呈現兩極化。雖然2025和2026年的預測保持穩定，但過去60天內，2026年的預測略有下調，顯示分析師對復甦故事的持續性持謹慎態度。該股目前獲得Zacks Rank #3 (Hold)。

戰略關鍵

對MP Materials來說，2025年第四季度是一個關鍵轉折點。公司必須證明其下游擴張策略——雖然短期成本高昂——能夠打造一個可持續、盈利的商業模式。政府的價格支持、產能擴張和價格動能的匯聚，或許能觸發管理層預期的盈利轉折點。反之，如果生產延遲或價格壓力持續，投資者對轉型故事的信心可能會削弱，甚至逆轉今年以來的漲勢。未來幾個季度將揭示MP的雄心是否可行或僅是樂觀預測。