可可能擺脫需求低迷嗎？彭博指數納入與供應變動描繪出一幅喜憂參半的圖景

三月ICE NY可可期貨(CCH26)今日上漲+187點(+3.28%)，而三月ICE倫敦可可#7(CAH26)則攀升+148點(+3.59%)，延續強勁的三週多漲勢。兩週的上升趨勢已將價格推升至3.5週高點，但市場的基本動態展現出比單純看漲突破更為複雜的故事。

為何需求才是真正的阻力

巧克力銷售情況嚴重不佳。好事士（Hershey’s）執行長承認萬聖節季節性銷售“令人失望”——這是一個關鍵指標，因為萬聖節佔美國年度糖果銷售的近18%，僅次於聖誕節的營收重要性。這個萬聖節的情緒反映出消費者購買力的疲弱，正波及整個產業。

這種痛苦也擴及全球。亞洲第三季可可加工量同比暴跌17%，僅為183,413公噸，創九年來第三季最低產量。歐洲也未能幸免：第三季可可加工量同比下降4.8%，為337,353公噸，創下十年來第三季最低水平。即使北美略有增長3.2%，達到112,784公噸，但由於新加入的報告公司，數據被高估。真正的巧克力糖果銷售量才是真正的故事——截至9月7日的13週內，北美巧克力銷售較去年同期下降超過21%。

供應緩解：剩餘量縮小與指數推動

國際可可組織(ICCO)在11月底出乎市場意料地大幅下調2024/25年度全球可可剩餘預測至僅49,000公噸——較之前預估的142,000公噸下降73%。產量指引也收緊至4.69百萬公噸，低於之前的4.84百萬公噸，顯示供應比預期更緊張，這是在多年大量過剩壓低價格後的轉變。

更直接的價格支撐來自於2024年1月起加入的彭博商品指數(BCOM)。紐約可可期貨進入這個廣泛追蹤的基準指數，觸發被動商品基金的策略性買入。花旗集團估計，這種結構性資金流在一月的第一週內可能會推動多達$2 billion的資金流入紐約可可期貨——這是一個重要的偏離，交易者已在提前布局。

庫存壓縮縮小安全閥

由ICE監控的美國港口實體可可庫存已大幅收緊，週一降至8.75個月低點，為1,675,801袋。同時，象牙海岸——全球最大產地——的可可到港量也在下降。政府數據顯示，從10月1日至12月7日，已運抵港口的可可為804,288公噸，較2023年同期的819,425公噸下降1.8%。

然而，西非天氣仍可能成為供應的放大器。象牙海岸和加納的農民報告天氣理想：雨水與陽光交替，促使樹木開花和豆莢發育。業界觀察指出，西非的可可豆莢數量比五年平均高出7%，明顯表明剛開始的主要收成季可能會提供充足的供應。

關稅與規範的變數

特朗普政府在11月中旬決定取消對商品徵收10%的互惠關稅（不包括美國本土生產的商品——包括可可），解除了一個看空的壓力。同樣，歐洲議會於11月26日批准延遲一年實施森林砍伐規範(EUDR)，使得面臨環境限制的可可產區的進口渠道得以維持，降低了短期供應緊縮的風險。

奈及利亞的產量挑戰是唯一具有實質性結構性阻力的因素。這個全球第五大可可生產國預計2025/26年度產量將同比下降11%，至305,000公噸，低於上一年度的344,000公噸。

總結

可可最新的上漲反映了指數納入的樂觀預期與剩餘量收緊的預期——並非需求疲弱的解決方案。在全球巧克力銷售穩定和加工量回升之前，任何漲勢都仍然脆弱，容易受到基本消費需求的阻力。