蓋茨基金會的投資組合轉變：$37 億資產如何反映2026年前的價值優先策略

數字背後的哲學：為何科技正逐漸退居次席

比爾蓋茲靠著微軟這個定義一個時代的科技巨頭建立了他的財富。然而，今天當他管理蓋茲基金會龐大的**$37 十億美元投資組合**時，他的投資策略卻講述著另一個故事。儘管他在科技界享有傳奇地位，但基金會約有60%的資產現在集中在三家明顯非科技企業——這是一個戰略選擇，揭示了有關紀律性資本配置的深層次意義。

這一轉變反映了沃倫·巴菲特的影響力，他每年對基金會的捐款都帶有一種隱含的投資哲學。蓋茲基金會信託基金並不追逐創新，而是系統性地出售約三分之二的微軟持股，將資本轉向增長緩慢但堅不可摧的企業。這些公司並不炫耀眼；它們平凡、可預測，甚至故意平凡。

理解投資邏輯：沃倫·巴菲特的影子籠罩之下

蓋茲基金會的信託經理明確遵循巴菲特的永恆原則：尋找具有持久競爭優勢的企業，或投資者所謂的「護城河」。那些能夠持續提價、抵禦經濟衰退並產生可靠現金流的公司，優先於高成長故事。這個策略解釋了為何現在有三家特定公司支撐著投資組合。

基金會的經理人設計了一個長期持有的投資組合——這些企業能夠在經濟衰退中存活、適應監管變化，並通過純粹的運營卓越來複利增長財富，而非市場投機。對於一個承諾在未來20年內分配99%財富的基金會來說，這種穩定性至關重要。

伯克希爾哈撒韋：最大支柱佔比29.3%

伯克希爾哈撒韋是蓋茲基金會投資組合中最大的持股。巴菲特每年捐贈的B類股——今年六月底贈送的943萬股——確保了資本的持續流入。

儘管2025年初加州野火帶來挫折，該公司仍展現出韌性。第三季度承保收益激增至32億美元，較去年同期的$1 十億美元有顯著改善。保險部門的復甦抵消了早期的逆風，而伯克希爾的投資組合仍在產生回報。

一個挑戰仍然存在：巴菲特團隊難以部署日益膨脹的現金儲備。隨著公司出售的證券多於買入，現金累積速度快於有吸引力的投資機會出現。以1.55倍帳面價值交易的伯克希爾股票，現已接近合理估值——這與2025年初估值高峰時形成鮮明對比。巴菲特宣布退休的消息也帶來了下行壓力，但分析師認為，考慮到資產基礎和保險經濟學，當前價格是合理的。

廢物管理：抗衰退的堡壘，占比17.1%

Waste Management 展示了基金會偏好長期持有的企業類型。該公司擁有一個少有競爭對手能模仿的護城河：在北美擁有262個活躍的垃圾掩埋場，且監管壁壘使得新建幾乎不可能。

這種垃圾掩埋場的壟斷地位賦予Waste Management定價權。公司每年提價，第三方垃圾車運營商為進入其設施支付溢價。同時，其龐大的收集網絡受益於規模經濟，上季度調整後的營運利潤率達到32%，這表明隨著公司持續優化路線和鞏固競爭地位，還有進一步的上行空間。

收購Stericycle（現更名為WM Health Solutions）為公司增添了成長動能。雖然目前該業務僅佔收入的不到10%，但隨著美國人口老齡化對醫療基礎設施的需求增加，醫療廢物處理業務有望大幅擴展。管理層通過協同效應尋找降本增效的機會，為利潤擴張鋪平道路。

以約15倍未來EBITDA估值，Waste Management的估值合理。公司長達25年的股價升值歷史，加上穩定的提價和新興的Health Solutions增長，預示著其未來仍有持續上漲空間。基金會的少量賣股也說明了管理層將此持股視為世代傳承的寶貝。

加拿大國家鐵路：13.6%的結構性優勢網絡持股

Canadian National Railway 連接加拿大東西部與美國中西部和墨西哥灣沿岸——這一地理位置使其成為關鍵基礎設施。儘管行業增長緩慢，鐵路公司仍受益於無可匹敵的規模優勢和碎片化，阻止新進者進入。

建立競爭規模需要數千份貨運合約和巨額資本投資，使鐵路成為地球上最具防禦性的企業之一。Canadian National利用這一保護，穩步提價並擴大運量，上季度營運利潤率達到38.6%。

關稅不確定性帶來短期波動，部分商品運輸如金屬、礦物、林產品有所下降(。然而，管理層從石油、化學品、穀物、煤炭和化肥的運量增加中受益，顯示需求韌性。更令人印象深刻的是，公司在同期內同時增長營運成果、降低資本支出，並將自由現金流擴大14%。

管理層預計2026年自由現金流將進一步改善，資本密集度持續下降。這些盈餘資金通過股息和回購返還給股東，支持每股收益的中等單位增長。以約12倍未來EBITDA估值，相較同行約14倍的倍數，加拿大國家鐵路為具有真正定價權和長期結構性趨勢的資產提供了具有吸引力的價值。

更大的圖景：這個投資組合揭示了什麼

蓋茲基金會的配置展示了，即使是通過科技積累財富的人，也能認識到傳統、堡壘式企業的價值。在巴菲特的影響下，與專業經理人共同塑造的投資決策，形成了一個迷戀護城河、定價權和現金產生的投資組合。

對於研究資本配置高手如何部署數十億資金的投資者來說，這個投資組合提供了寶貴的教訓：有時候，最好的投資是那些平凡無奇、被大家忽視、估值合理且未來可預測增長的企業。