全球糖過剩會推低價格嗎？深入供應激增重塑市場

糖期貨今日下滑，市場正面臨日益嚴重的過剩故事。3月紐約世界糖 #11 fell 0.16 points (-1.06%) while March London ICE white sugar #5 下跌了3.20點 (-0.75%)，反映出對供應激增的看空情緒。

印度因素：產量激增與出口限制

印度糖廠協會爆出震撼消息：自10月1日至12月中旬的產量同比激增28%，達到7.8百萬公噸，預示可能創下歷史新高。真正令人震驚的是？印度食品部將2025/26年度的糖出口上限定在1.5百萬公噸，低於先前預期的2百萬公噸。這形成一個奇怪的矛盾：國內大量產量與人為的出口限制相互矛盾，最終可能隨著庫存增加而壓低全球價格。

印度繁榮的推動力很簡單。該國經歷了五年來最強的季風，累計降雨量達到937.2毫米，比正常值高出8%。這推動產量預測達到31-35.3百萬公噸，同比增長近19-25%。印度國家合作糖廠聯合會甚至預警，如果種植面積如預期擴大，產量可能達到34.9百萬公噸。

有趣的是，印度內部乙醇需求的減少也對糖產業有利。糖廠協會將用於乙醇生產的糖預估從5百萬公噸下調至3.4百萬公噸，釋放出更多甘蔗用於糖的生產。然而，這些剩餘的機械仍在為全球價格帶來阻力。

巴西的歷史新高與泰國的穩步攀升

巴西仍是市場的重點。該國官方作物預測機構Conab將2025/26年度的預估從11月的44.5百萬公噸上調至45百萬公噸。最近，Unica報告稱巴西中南部產量 (該地區的主要產區)在11月上半月同比增長8.7%，達到983萬公噸，截至11月中旬累計產量達39.179百萬公噸，同比增長2.1%。

美國農業部外國農業服務局預測，巴西2025/26年度將創下44.7百萬公噸的歷史新高，同比增長2.3%。這是令人震驚的產量，已經進入一個供應充裕的市場。

泰國，全球第三大產糖國，也在持續擴張。泰國糖廠商協會預計產量將同比增加5%，達到10.5百萬公噸，延續上一季的10.00百萬公噸的增長勢頭。美國農業部預測2025/26年度產量甚至更高，達到10.3百萬公噸。

全球過剩爆炸

真正的故事在這裡：相互矛盾的過剩預測，全部指向同一方向——價格下行壓力。國際糖協會預計2025/26年度將出現1.625百萬公噸的過剩，而上一季則是2.916百萬公噸的赤字。這是劇烈的轉變。值得注意的是，ISO在8月曾預測只有23萬公噸的赤字，三個月內展望大幅惡化。

糖交易商Czarnikow進一步預估，2025/26年度全球過剩高達8.7百萬公噸，較9月的7.5百萬公噸有所增加。美國農業部則預測，全球產量將同比上升4.7%，達到189.318百萬公噸的歷史新高，而消費增長僅為1.4%，達到177.921百萬公噸。這個差距很重要。

預計結存將同比增加7.5%，達到41.188百萬公噸，進一步加劇供應壓力。

能源動態與乙醇關聯

原油走弱反而起到雙重作用。原油價格下跌壓低乙醇價格，理論上可能促使糖廠優先生產糖而非燃料酒精。然而，同樣的原油壓力也反映出整體經濟疲軟——可能抑制消費增長預期。原油近期跌至1.75個月來的最低點，進一步削弱商品市場。

巴基斯坦與更廣泛的供應背景

雖然巴基斯坦不像印度、巴西或泰國那樣主導全球糖市，但其產量趨勢對區域動態和總供應計算仍有影響。隨著主要生產國的擴產，小國的貢獻也在加劇過剩的故事。

趨勢明顯：印度產量從五年來的低點反彈，巴西創下新高，泰國穩步擴張，全球過剩取代去年赤字。對糖商來說，數學很簡單——供應充裕與需求增長有限，通常意味著價格的單向走低。問題不在於是否存在下行風險，而在於市場在找到平衡點前會調整到何種程度。