美國銀行年初至今飆升23.1%，但估值是否仍合理？

美國銀行 (BAC)，作為全國第二大銀行，已展現出令人印象深刻的年初至今表現，至2025年漲幅達23.1%，並在2024年30.5%的強勁漲幅基礎上持續攀升。這使其領先於更廣泛的標普500指數，但仍落後於競爭對手摩根大通 (JPM) 和 花旗集團 (C)，它們的年初至今漲幅分別為31.9%和53.2%。

潛在投資者的核心問題是：這次強勁的漲勢是否已經反映了銀行的成長前景，還是仍有令人信服的理由增加曝險？對BAC的估值指標、盈利走勢和策略措施的深入分析顯示，故事尚未完結。

估值：低於行業平均水平

儘管年初至今的漲幅顯著，美國銀行的12個月滾動市帳比 (P/TB) 為1.98倍，低於行業中位數3.07倍。這種折價定位提供了一個有趣的進場機會，相較於摩根大通較高的3.17倍估值，儘管BAC仍然比花旗集團的折扣價1.17倍高出不少。

2025年和2026年的共識盈利預估已上調至每股3.80美元和4.35美元，預示著15.9%和14.5%的成長率。這種前瞻性強勁，加上目前的估值水平，暗示市場可能尚未完全反映BAC的盈利能力。

通往雙位數盈利成長的道路

美國銀行管理層預計中期內約有12%的盈利成長，主要依靠幾個不同的槓桿：

利率動態與淨利息收入擴張

儘管聯邦儲備局的降息——包括近期降至3.75%-4.00%，預計再降25個基點——通常會壓縮淨利息收入 (NII)，但BAC多元化的資金來源模式能緩解這一衝擊。固定利率資產的重新定價、更高的貸款和存款餘額，以及資金成本的下降，應有助於緩解逆風。管理層預計2026年淨利息收入將同比增長5-7%。

隨著利率在較低水平穩定，貸款需求預計將加速增長。放寬的監管資本要求將允許銀行將多餘資本投入貸款發放，特別是在韌性較強的商業和消費者領域。中期內，貸款和存款預計將以年複合成長率5%和4%的速度增長。

投資銀行動能

經歷多年的低迷後，交易活動正在回升。儘管2025年初受到貿易政策公告的阻力，但經濟前景的明朗和資金的持續可用改善了局勢。美國銀行的投資銀行業務在2025年前九個月取得了不錯的成績。

該行目標是投資銀行費用的中單位數年複合成長率，並爭取50-100個基點的市場份額提升，利用AI驅動的洞察、人才擴展和中端市場覆蓋的增強。其在87個司法管轄區的全球布局，以及涵蓋私募信貸和替代投資的解決方案，使其具備良好的競爭優勢。

網絡擴展與數字整合

BAC在全國運營3,650個金融中心，自2019年以來新開設了300個地點。自2014年起進入18個新市場，並計劃到2028年進入另外6個市場，已經新增了170個金融中心和$18 億美元的額外存款。這種實體與數字的結合，強化了核心存款關係並創造了交叉銷售的機會。

資本回報與股東獎勵

該行通過聯邦儲備局的壓力測試，將股息提高8%至每股28美分——五年來第五次加息，年化增長率為8.83%。此外，BAC宣布了一項新的$40 億美元的股票回購授權，計劃每季度回購45億美元。

資產質量壓力值得關注

一個值得關注的領域是：信貸惡化。2022年撥備金激增115.4%，2023年增長72.8%，2024年再增32.5%，並在2025年初持續上升。同樣，淨壞帳沖銷在2023年增長74.9%，2024年增長58.8%。隨著高利率持續和關稅推動的通脹，借款人的信用狀況可能面臨額外壓力。

管理層保持警覺，但持續的信貸壓力可能限制上行空間。

結論：買家仍有窗口

即使在年初至今的強勁漲幅之後，美國銀行的股票仍值得考慮，尤其是對於尋求投資於資本雄厚、多元化銀行平台的投資者。2026年的展望——包括淨利息收入的韌性、貸款需求的回升、投資銀行的復甦以及堅如磐石的流動性——都支持其盈利能力，足以支撐當前的估值。

以低於行業的P/TB倍數、穩健的股息成長和積極的回購策略，風險與回報的比例偏向正面。Zacks評級目前為#2 (買入)，反映分析師對短中期前景的信心。

對於能接受銀行業周期性波動的投資者來說，估值紀律與策略執行的結合，使這成為建立或增持頭寸的良好時機。