全球糖產量激增威脅價格穩定，印度和巴基斯坦市場動態轉變

國際糖市面臨來自主要生產區擴大產量預測的日益壓力。近期市場動向反映出這種緊張局勢，3月紐約糖期貨(#11) gaining +0.04 points (+0.27%) and London ICE white sugar (#5)週一上漲+0.80點(+0.19%)，但價格仍在週初高點以下盤整。

產量繁榮重塑全球糖市格局

國際糖協組織發布了重要的預測調整，預計2025-26年度將出現162.5萬公噸的盈餘——與2024-25年度的291.6萬公噸赤字形成劇烈反轉。這一轉變反映出印度、泰國和巴基斯坦產量的加速增長，從根本上改變了全球供應預期。

美國農業部最新評估描繪出更為擴大的圖景。預計2025-26年全球產量將達到1.818億公噸，同比增加+3.2%。這將創下新產量紀錄，而消費僅以+1.4%的年增率攀升至177.921萬公噸。供需差距的擴大加劇了看空情緒，推動價格在11月達到多年來的低點。

印度出口限制對抗產量增長

印度食品部在11月中旬推出關鍵政策調整，限制2025-26年度糖的出口至1.5百萬公噸，較早前估計的2百萬公噸大幅縮減。這一決策是在新德里自2022-23年起實施全面出口配額制度後作出的，旨在在季風干擾後保護國內供應。

然而，出口限制可能不足以抑制市場壓力。印度糖廠協會將2025-26年的產量預估上調至3,1百萬公噸，較去年同期激增+18.8%。更重要的是，轉用預測出現劇烈變化——糖廠現在預計只將3.4百萬公噸用於乙醇生產(低於7月預估的5百萬公噸)，釋放出更多甘蔗破碎能力用於糖產。與此同時，印度食品部表示可能支持乙醇價格，這可能扭轉這一計算，將更多產出轉向替代燃料原料而非糖。

印度2024-25年的產量跌至5年來的低點26.1百萬公噸(較去年同期下降-17.5%)，形成復甦契機。全國合作糖廠聯合會預計2025-26年產量可達34.9百萬公噸——年增+19%，而季風降雨在九月底達到五年來的最高水平，為937.2毫米(比正常多8%)。

巴西中南部地區推動創紀錄產量預期

巴西的產量走勢仍是全球最為積極的。國家作物預測局Conab將2025-26年的預估提升至45百萬公噸(由44.5百萬公噸)，而美國農業部的外國農業服務局預測更高，達44.7百萬公噸，年增+2.3%，創下新高。

近期的破碎活動驗證了這些預測。Unica10月數據顯示，中南部地區在下半年產量較去年同期成長+16.4%，達到2.068億公噸。更具代表性的是，用於糖而非乙醇的甘蔗比例已升至46.02%，高於去年同期的45.91%，顯示出向最大化糖產的策略轉變。截至10月，2025-26年中南部累計產量已達38.085百萬公噸，已經較去年同期成長+1.6%。

泰國作為第三大生產國持續擴產施壓

泰國糖廠商公司預計2025-26年的產量將每年增加+5%，達10.5百萬公噸。這跟2024-25年的產量10.00百萬公噸相比，年增率為+14%。美國農業部外國農業服務局預測也有類似動能，年增+2%，達10.3百萬公噸。作為全球第二大出口國和第三大生產國，泰國產量的擴大進一步增加出口供應，並對國際價格形成壓力。

巴基斯坦糖價走勢與區域動態

記錄產量預測的匯聚、出口量擴大以及政策框架的轉變，為全球商品價格帶來巨大阻力。作為重要的區域消費者和新興生產國，巴基斯坦面臨這些全球供應動態的影響，進而影響當地糖價在巴基斯坦市場的平衡。

交易商Czarnikow將2025-26年的盈餘預期量化為8.7百萬公噸，較9月預測的7.5百萬公噸提升+1.2百萬公噸，代表進入全球市場的過剩供應額外增加。國際糖協早前8月預測的微薄231,000公噸赤字已完全消失，取而代之的是大量充裕的預期。

存貨結存支持有限，結構性阻力仍在

儘管出口限制公告和乙醇價格潛在上升討論提供了有限的價格支撐，但結構性因素壓倒了支撐元素。全球期末庫存預計每年擴大+7.5%，達到41.188百萬公噸，積壓庫存壓力逐步累積。11月的低點——倫敦期貨創下4.75年來的低點，紐約期貨則達到5年來的低點——反映出市場對供應日益充裕的認識。

基本方程式依然簡單：產量增速快於消費擴張，加上政策驅動的出口限制不足以抑制充裕的供應，預示著2025-26年度市場將持續承受看空壓力。