台積電的毛利率韌性：海外晶圓廠如何影響獲利能力

台灣積體電路製造公司 (TSMC) 正在尋找一個關鍵平衡點：在全球擴展產能的同時，保護行業內最令人印象深刻的獲利能力指標之一。這家晶片製造商已展開雄心勃勃的國際擴張，建立新的製造廠遍布美國、日本和德國，以因應人工智慧和下一代計算解決方案日益增加的需求。

這次擴展應對多重策略需求。除了滿足客戶對尖端半導體節點的激增需求外，台積電還有意建立供應鏈冗餘，以降低地緣政治風險。然而，這種多元化也伴隨著成本增加——國際晶圓廠的營運成本遠高於台灣本土設施。

透過國際成長管理毛利壓力

管理層已透明傳達財務權衡。在短期內，台積電預計毛利率將壓縮約2%，隨著海外製造規模擴大，可能進一步擴大至3-4%。然而，該公司近期的表現展現出令人信服的抗壓能力。

2025年第三季，台積電的毛利率達到59.5%，較去年同期提升170個基點。這一令人驚豔的韌性反映出公司在海外大量資本投入的同時，仍能維持獲利能力。展望第四季，管理層預估毛利率將介於59%至61%之間——中點預示著年增率再擴展100個基點。

台積電的營收走勢進一步彰顯運營動能。第三季營收較去年同期激增40.8%，達到331億美元，主要由人工智慧相關需求推動。共識預估2025年營收較去年成長33.7%，2026年再擴展20.6%。

公司相信，透過自動化、製造規模和政府激勵措施，最終能縮小台灣與海外地點之間的成本差距。管理層認為，這項投資將是值得的，因為主要客戶越來越傾向於尋找能夠生產先進節點（尤其是2nm和A16世代晶片）的地理分散供應商。

競爭格局日益激烈

英特爾已動員其晶圓代工雄心，投入大量資金開發先進製造能力。該公司正優先推進其18A工藝 (代表1.8nm邏輯)，英特爾聲稱此工藝在性能和效率方面優於傳統節點，這使英特爾成為台積電N2工藝路線的可信競爭者。

GlobalFoundries則採取不同的策略定位。它不在尖端工藝節點競爭，而是利用人工智慧相關的邊緣計算和嵌入式智慧機會。該公司正擴展美國和歐洲的產能，以吸引那些重視供應鏈多元化而非純粹技術領先的客戶。

市場估值與投資者展望

台積電今年以來股價已上漲54.1%，超越整體電腦與科技板塊的28.9%漲幅。從估值角度看，該股的預期市盈率為25.06倍，較行業平均的29.03倍具有顯著折讓。

共識盈利預估展現出強勁的成長預期：2025年盈利較去年成長43.9%，2026年再擴展20.2%。然而，過去一個月的預估修正趨勢偏向下行，顯示分析師在宏觀不確定性中重新調整預期。

台積電獲得Zacks Rank #2 (買入)評級，反映出對公司在人工智慧基礎建設建設中的戰略定位充滿信心。

投資者面臨的關鍵問題是，台積電能否在成功吸收國際生產成本的同時，維持其目前的毛利率水準。近期的業績顯示，公司擁有操作槓桿和客戶需求的推動力來管理這一轉型，儘管毛利壓力可能會在擴張周期中持續存在。