全球市場的關鍵詞只有一個：安靜（不興奮、不恐慌、不便宜）。價格在等待一個“新的共識輸入”。第一，從現在到下週一，市場仍將是“預設上漲”的行情，其真正的意圖可能會在1月5日前後才能顯露出來。第二，市場已經在為美聯儲寫劇本：聯儲官員認為明年可能降息1次或2次，市場內心的潛台詞是“不管你怎麼說，我先按2次降息算”，這令風險資產的安然躺在“舒適區”。第三，波動率已經被壓到極低，看波動率就像聽到“砰”的一聲，整個世界安靜了，安靜的都能聽到忐忑的心跳。股市波動率（VIX）接近去年12月初低點，並不代表市場安心，而是情緒被壓平。真正反直覺的，是債券波動率的“失聲”。如果說VIX低只是“情緒問題”，那債券波動率低（回到2020年1月的水平），是“邏輯問題”。利率市場正在假設，未來的路徑是平滑的、可控的、沒有政策事故的。而歷史經驗告訴我們，利率路徑從來不是平滑的，真正的衝擊，往往來自債市，而不是股市。歷史上這種組合，通常不會“溫和結束”，想到幾個非常不舒服的時刻：· 2017年：VIX長期低位，引發2018年2月波動率事件；· 2019年末：債券波動極低，引發2020年初流動性崩塌；· 2023年夏天：利率波動短暫消失，引發秋季美債收益率失控。波動不是慢慢回來的，而是“突然出現的”。債市一旦動，股市根本來不及反應，2026年的前兩周便是重要時刻。

人們總在等一個“大事件”，但我們更擔心的是：一次不合時宜的經濟數據，一次國債拍賣不順，美聯儲一句不恰當的講話。這些都不是黑天鵝，但在低波動結構下，它們會被當成黑天鵝對待。這不是一個適合預測方向的時刻，而是必須尊重波動的時刻。