特斯拉真的值1.4兆美元嗎？深入分析Michael Burry的懷疑觀點

特斯拉高估值背後的金融現實

傳奇投資者邁克爾·伯里（Michael Burry），以其對房市的預見性“空頭大戰”而聞名，近日再次點燃對特斯拉估值的爭議，透過他的 Cassandra Unchained 訂閱號，將這家電動車製造商的股票評價為基本面嚴重高估。在目前每股約$430 的交易水平下，特斯拉 (NASDAQ: TSLA)的市值超過1.4兆美元，這個數字轉換成市盈率約為294倍。為了讓這個溢價更具背景，傳統汽車製造商如豐田和通用的市銷率都低於1，而特斯拉則以約16倍銷售額的估值，處於截然不同的估值區域。

伯里的批評集中在一個關鍵的脫節點：公司目前的財務走勢並不支持如此高的市場預期。除了天文數字般的估值倍數外，他還指出CEO埃隆·馬斯克（Elon Musk）提出的$1 兆美元薪酬方案，以及特斯拉缺乏股票回購計劃，這些都在持續稀釋現有股東，因為公司必須維持增長來證明其溢價的合理性。

增長放緩與獲利侵蝕

數據顯示公司在關鍵指標上正經歷放緩。2024年的營收約為977億美元，較去年19%的增長大幅放緩至約1%。儘管近期季度略有改善——第三季創下281億美元的創紀錄營收，且車輛交付量增長7%——整體動能仍遠低於2023年的水平。

比起緩慢的營收增長，更令人擔憂的是獲利空間的收縮。特斯拉2024年的營運利潤率降至7.2%，低於前一年的9.2%，反映出盈利壓力日益加劇。這種惡化在最近一個季度尤為明顯，營運收入暴跌40%至16億美元，且利潤率持續受到壓縮。這些逆風部分源於激進的定價策略，以及特斯拉轉向價格競爭而非高端定價的戰略轉變——這是一種用短期市場份額換取盈利的戰術選擇。

對未來突破的押注

管理層的回應是加大資本配置，投向未來可能帶來收益的投機性領域。特斯拉預計2025年的資本支出約為$9 十億美元，主要用於Cybertruck的擴產、Semi卡車的規模化生產，以及人工智慧基礎設施的建設，以支撐自動駕駛和機器人項目。雖然這些投資理論上能開啟巨大的未來利潤池，但同時也在短期內持續施加利潤率和自由現金流的壓力。

公司領導層，尤其是馬斯克在近期的財報溝通中，將人形機器人(Optimus)描述為具有變革性的項目，馬斯克將這個規模的機會形容為“無限金錢漏洞”。管理層也強調預期AI、軟體和車隊營收的加速增長，將逐步補充硬體帶來的利潤。

估值脫節：當敘事超越基本面

伯里的懷疑根本在於，當前的市場定價是否合理反映了執行風險。294倍的估值倍數不僅假設營收快速擴張和利潤率回升，還假設自動駕駛共享網絡的商業化和全球普及——這一時間表和可能性仍充滿不確定性。

當用任何傳統角度來審視，特斯拉的估值與成熟汽車廠商之間的差距變得格外明顯。公司不僅必須阻止利潤率進一步惡化，還要完美轉型進入全新商業模式，才能證明其高端定位的合理性。如果盈利能力持續受限，且主要新收入來源的實現速度低於預期，今日的股價幾乎沒有容錯空間。

未來的風險計算

對投資者來說，關鍵問題不在於特斯拉是否能擴張，而在於公司產品路線圖和市場地位是否展現出明確的成長潛力。更核心的考量是，當前的估值是否合理反映了執行風險和那些難以精確預測的投機性成長路徑。

押注於擁有特斯拉品牌價值、技術先進性，以及在AI、能源儲存和先進機器人等多重選擇權上的公司，若執行速度超出共識預期，將面臨實質性下行風險。相反，當前的股價水平顯示市場熱情遠超基本面表現，採取謹慎態度並適度調整持倉規模，將是新資金部署的較為明智之舉。