DRAM芯片制造升級，ASML能否靠EUV工具提升利潤率？

ASML的故事不只是EUV光刻机的技术垄断，更关键的是它如何从芯片制造产业链的升级中获利。

當行業聚焦邏輯晶片（logic）迭代時，DRAM領域的技術進步正成為被低估的利潤增長點。ASML在2025年第三季度的毛利率同比增長80基點至51.6%，背後的推動力正在悄然改變。邏輯晶片仍占系統銷售的三分之二，但DRAM產業的EUV採用速度在加快——尤其是AI相關的高帶寬存儲晶片，對工藝精度要求越來越高。

為什麼DRAM成了ASML新的利潤槓桿？

傳統觀點認為DRAM是低利潤業務，但這個認知正在過時。隨著存儲晶片向更高密度架構演進，DRAM製造商必須採用EUV工藝。與此同時，邏輯晶片的先進節點需要多層EUV曝光，推高了工具利用率，也增加了軟體升級和服務需求。這些重複收入的毛利率往往高於初期系統銷售。

DRAM的EUV滲透率上升直接意味着更高價值的系統訂單。極紫外光刻工具本身價格遠高於深紫外工具，EUV銷售佔比越高，ASML的平均訂單價值就越高。從2025年全年看，ASML預計銷售增長約15%，毛利率接近52%，這反映出EUV需求的持續強勁。

第四季度的指引透露了什麼？

ASML預計Q4收入在92億歐元至98億歐元之間，環比增幅達26.3%（中位數）。同期毛利率預期51-53%，環比改善40基點。這些數字暗示EUV出貨和高利潤服務業務的雙重推動——代表著DRAM製造端對先進工藝的真實需求在釋放。

行業生態中的其他參與者

雖然ASML壟斷了EUV光刻機供應，但晶片製造設備領域並非一家獨大。Applied Materials提供刻蝕和沉積工具，隨著AI晶片設計日趨複雜，其工具幫助製造商實現更小節點和更高效能。KLA Corporation則專注工藝控制和檢測系統，確保製造良率。這兩家公司的表現某種程度上反映了下游晶片製造的景氣度——包括DRAM升級的節奏。

估值與市場預期的分歧

ASML股價6個月漲幅33.3%，超越科技板塊的22.2%漲幅。但其遠期P/E比33.76高於板塊平均27.76，這種溢價能否持續取決於增長能否兌現。2025年一致預期EPS同比增39.3%，2026年僅增3.8%——這表明市場對長期增速的擔憂。過去30天，2025年預期被上調，2026年卻遭下調，反映出對近期EUV周期見頂的謹慎態度。

底線

DRAM工藝升級和AI晶片需求為ASML的EUV工具創造了新的增長領域。當服務收入和安裝基數同步擴大時，ASML的利潤結構有望逐步優化。不過估值已充分反映樂觀預期，投資者需要密切監控DRAM製造商的實際投資計畫，以及EUV滲透率是否能如預期那樣加速。