BJ's Wholesale Club 與 Costco：為何估值差距對你的投資組合至關重要

倉儲俱樂部模式已證明其持久力，但並非所有會員零售商都一樣。BJ’s Wholesale Club (NYSE: BJ) 和 Costco Wholesale (NASDAQ: COST) 都在同一個市場中運作，但市場對它們的評價卻天差地別。對於尋求倉儲行業曝光，又不想支付Costco溢價的投資者來說，BJ’s提供了一個有趣的案例研究——但這需要謹慎審視。

估值脫節：數字講述的故事

立即突出的事實是：BJ’s的未來市盈率約為19倍，市銷率約為0.6，而Costco則是44倍的未來市盈率和1.4倍的市銷率。這不是一個溫和的溢價——而是一個巨大的差距。每個投資者都會問的簡單問題是：BJ’s是被低估了，還是有合理的原因造成這個差距？

答案在於理解推動這個行業增長的因素。Costco 2025財年的業績描繪出一個持續主導的畫面：營收達到2752億美元，同比增長8.2%。在最近一個季度，剔除油價和匯率影響後，可比銷售增長達到6.4%。而BJ’s在2025財年前九個月的營收為159億美元，同比僅增長4.3%，可比俱樂部銷售（剔除汽油）僅增長2.6%。

這種增長差距是Costco估值溢價的基礎。

BJ’s近期表現：混合信號

在最新的季度報告中，BJ’s的營收為53.5億美元，同比增長4.9%。可比銷售增長1.1%，但調整油價波動後，增長提升至1.8%。

亮點是會員費用激增9.8%，達到1.263億美元——這是此商業模式的關鍵指標。較高層級會員的採用和年初實施的費用調升推動了這一增長。對於公開市場的BJ’s投資者來說，會員費用的加速成長非常重要，因為它代表了定價能力和客戶忠誠度。

但情況變得複雜。營運利潤下降4.8%，至2.184億美元，而淨利潤則下降2.4%，至1.521億美元。原因包括：新俱樂部擴展帶來的勞動和佔用成本上升、廣告支出增加，以及折舊費用提高。管理層還因去年同期的法律和解收益而面臨較艱難的比較基準。

有一個亮點：數位化支持的可比銷售同比增長30%，且現在佔總銷售的比重遠高於過去幾年。

BJ’s的增長展望

管理層將全年調整後每股盈餘指引上調至4.30-4.40美元（原為4.20-4.35美元），並維持2025財年的可比俱樂部銷售增長預測為2-3%。CEO Bob Eddy 表示，進入假日季節“充滿動能”，並將BJ’s定位為“價值與便利的首選”。

這裡的敘事是謹慎樂觀，但與Costco的發展路徑截然不同。

了解規模優勢

Costco在全球運營超過900個倉庫，在美國和加拿大具有穩固的市場地位，並且國際市場持續擴展。BJ’s則運營不到300個俱樂部，主要集中在東海岸。這種規模差異並非微不足道——它轉化為更強的供應商議價能力、更好的品牌認知度，以及每個地點更高的銷售額。

沃爾瑪的山姆會員店（Sam’s Club）也是另一個競爭壓力點。在競爭激烈的市場中，BJ’s必須證明其能維持持久的競爭優勢並加快營收增長，才能支撐較高的估值倍數。

投資論點：價值遊戲還是估值陷阱？

對於已深度持有Costco頭寸或不願支付44倍未來市盈率的投資者來說，BJ’s值得考慮。目前的估值對於一個具有正向可比銷售和會員收入上升的會員零售商來說，並不算過高。你基本上是在用增長速度換取估值緩衝。

現實的權衡是：以較慢的增長換取較低的估值風險。BJ’s需要證明其能擴大利潤率並維持3%以上的可比銷售增長，才能在估值範圍內向上移動。在此之前，它仍是獲取公開倉儲俱樂部曝光的穩健選擇，但並非一個必賺的投資。