可可市場的混合信號：供應反彈而需求疲軟

週三可可期貨交易反映出主要市場貨幣走勢的分歧。紐約3月合約上漲49點，漲幅0.90%，主要受到美元走弱的推動，美元指數跌至5週低點。相反，倫敦3月可可合約下跌28點 (-0.69%)，英鎊升至5週高點，對以英鎊計價的價格形成壓力。這種貨幣驅動的分歧凸顯匯率變動仍是全球交易商品價格的重要推動因素。

供應恢復壓低價格

西非的生長條件已成為可可估值的重要阻力。象牙海岸和加納的農民報告稱，近期的降雨模式結合充足的陽光，加快了可可樹的開花週期和豆莢發育。Mondelez披露，西非可可豆莢數目前比五年平均高出7%，預示著主要收穫季節前的豐收潛力強勁。

來自全球最大可可生產國的運輸數據進一步支持供應恢復的說法。象牙海岸在10月至11月期間的港口可可到貨量為718,451公噸，較去年同期的734,026公噸下降2.1%。然而，國際可可組織（ICCO）11月21日的報告大幅改變了市場情緒。ICCO將2024/25年度全球可可剩餘預測修正為49,000公噸，與之前預估的142,000公噸盈餘形成鮮明對比，並將產量預期從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。這是四年來首次預計出現盈餘，此前2023/24年度的赤字達494,000公噸，是60多年來最大赤字。

存貨水平提供有限支撐

儘管基本面對生產商有利，但倉庫存貨的縮減提供了有限的價格支撐。由ICE監控的美國港口可可存貨在週三降至8.5個月低點的1,685,929袋。然而，這一存貨下降似乎不足以抵消供應恢復的前景，因交易商仍專注於西非豐收前景的擴大。

需求惡化加劇逆風

主要加工區域的巧克力消費指標顯示出需求的挑戰。亞洲可可研磨量在第三季度同比暴跌17%，至183,413公噸，為九年來最差的第三季度表現。歐洲加工商第三季度的研磨量為337,353公噸，同比下降4.8%，創下十年來的最低水平。北美巧克力糖果銷售在截至9月7日的13週內下降超過21%，第三季度的研磨活動僅增長3.2%，原因是新增數據來源。Hershey的CEO形容今年萬聖節巧克力銷售為“令人失望”，這一點尤為值得注意，因為萬聖節在美國每年巧克力銷售中佔比接近18%，超過聖誕節。

抵銷因素：奈及利亞產量下降

來自全球第五大可可生產國奈及利亞的潛在看漲因素出現。奈及利亞可可協會預計2025/26年度產量將同比收縮11%，從2024/25年的估計344,000公噸降至305,000公噸。9月出口量保持持平，為14,511公噸，顯示短期內出口增長有限。

政策不確定性增加複雜性

近期的監管決策引入了額外變數。上週歐洲議會批准將其森林砍伐規範 (EUDR) 延後一年，允許繼續從非洲、印尼和南美的高森林砍伐地區進口農產品。同時，特朗普政府取消了先前宣布的對非美國產商品（包括可可）徵收的10%相互關稅，以及對巴西進口商品的40%食品關稅——這是一個重要的發展，因為巴西是全球前十的可可生產國之一。

目前可可市場面臨的壓力是：供應擴張和全球需求疲軟相互牽制，與奈及利亞的結構性供應緊張和有限的庫存狀況形成對比。價格走向很可能取決於西非豐收量的實現速度，以及巧克力需求是否穩定或進一步惡化。