美國銀行今年以來漲幅達23.1%：推動動能的因素——以及接下來會怎樣？

美國銀行 BAC 今年已交出令人印象深刻的回報，年初至今漲幅達23.1%，並在2024年基礎上再度攀升30.5%。然而，仍有疑問存在：這波強勁的漲勢是否已經達到頂峰，還是背後有更深層的原因值得持續持有？

為了回答這個問題，我們需要同時審視該公司的競爭定位以及支撐其走勢的宏觀經濟背景。儘管摩根大通 JPM (年初至今漲31.9%)，以及花旗集團 C (年初至今漲53.2%)，但它仍持續跑贏更廣泛的標普500指數——這顯示其漲幅根植於基本面實力，而非單純的產業輪動。

估值仍有進場空間

在深入探討成長動能之前，估值狀況值得關注。美國銀行目前的12個月滾動市帳比（P/TB）為1.98倍，低於行業平均的3.07倍。這個折價尤其與摩根大通的3.17倍估值相比更為顯著——暗示投資者尚未完全反映BAC的復甦故事。

同時，近期分析師上調了盈利預估。預計2025年每股盈餘為3.80美元，2026年為4.35美元，分別代表15.9%與14.5%的成長。以目前股價來看，該股相較同業具有顯著折扣，為價值型投資者提供了進場窗口。

支撐成長的三大結構性順風

1. 利率環境與淨利息收入（NII）走勢

聯準會今年已兩次降息，預計還將再降25個基點。這與2024年較激進的100個基點降息周期形成鮮明對比。對於像BAC這樣對利率敏感的銀行來說，較低的利率通常會壓縮淨利息收入（NII）——但管理層的指引顯示其仍具韌性。

美國銀行預計2026年NII將年增5-7%，主要受益於固定利率資產的再定價以及融資成本的下降。隨著放款活動在較寬鬆的金融條件下加速，並且監管資本要求放寬，銀行的貸款增長應該會穩健。管理層預期中期內貸款年複合成長率約5%，存款則約4%。

相比之下，摩根大通預計2025年NII將達958億美元，較去年同期成長超過3%，而花旗則預估2025年NII將成長5.5%。這三家銀行都展現出在低利率環境下調整的能力，且未出現明顯的利差收窄。

2. 分行網絡擴展作為競爭護城河

在數位銀行盛行的時代，美國銀行卻逆勢押注實體據點。該行在國內經營3,650個金融中心，自2019年以來新開了300個，並翻新超過100個。更重要的是，自2014年起進入了18個新地理市場，並計劃到2028年再進入六個新市場。

這一擴展策略已帶來實質成果：在新市場新增170個金融中心，帶來數十億美元的存款。其邏輯很清楚——客戶越來越重視本地、值得信賴的顧問與關係深度，即使日常交易多數數位化。這種混合策略有助於穩定核心存款、提升交叉銷售效率與在成長區域獲取新客。

結合每年超過10億美元的科技投資（專注於AI、自動化與網路安全），BAC正打造一個差異化的基礎建設，競爭者難以快速模仿。

3. 資本運用與股東回報

美國銀行已通過今年的聯準會壓力測試，並將股息提高8%至每股28美分，連續五年每年都在增加股息（年複合成長8.83%）。此外，管理層宣布了一個10億美元的股票回購計劃，近期每季將回購45億美元。

這些資本運用展現管理層對盈利前景的信心，也直接支持股東整體回報。

中期盈利能力與策略重點

管理層設定了約12%的中期每年盈利成長目標，基於55-59%的效率比率與多元化的收入來源。投資銀行部門尤其值得關注。經歷2022-2023年的低迷後，並在2025年儘管年初受到關稅波動影響，併購活動已回暖。該行目標是投行費用中獲得中單位數的複合成長，並在2025年前九個月已取得136個基點的市佔率提升。

財富管理、中小企業銀行與國際擴展也是額外的成長動能，而包括私募信貸在內的替代投資產品則進一步擴大收入基礎。

資產品質：值得關注的阻力

值得監控的領域是信貸品質。美國銀行的信用損失準備金持續上升，2022年激增115.4%，2023年增長72.8%，2024年再升32.5%，2025年前九個月仍有進一步增加。淨壞帳（Net Charge-offs）也在2023年加速74.9%，2024年再增58.8%。

持續升高的利率壓力使借款人資產負債表承壓，且部分由關稅引發的通膨壓力（(partly tariff-related)）可能惡化信貸走向。管理層保持警覺，但改善仍取決於宏觀經濟的穩定與最終降息。

結論：為何BAC仍具吸引力

即使今年以來已大幅反彈，美國銀行的股票仍值得成長型投資組合考慮。估值折扣、結構性改善的淨利息收入、多元化的收入擴展與積極的資本回報，共同構成一個具有吸引力的風險/報酬格局。

當然，信貸風險與短期利率波動帶來的短期噪音不可忽視，但中期的基礎——以嚴格的成本管理、科技運用與地理擴展為核心——支撐管理層12%的盈利成長目標。

股價低於行業估值倍數，盈利預期亦有雙位數的成長空間，美國銀行獲得Zacks Rank #2(買入)評級。對於尋求具有防禦特性且有上行潛力的大型金融股敞口的投資者來說，目前的風險/報酬比是相當有利的。

註：本分析反映最新預估修正期間的共識預期。實際結果將取決於宏觀經濟狀況、信貸品質變化與監管動態。