貴金屬漲勢消退，因為央行傳達政策耐心信號

商品市場在週四稍作喘息，貴金屬在央行語調轉變和美元再度走強的背景下回吐近期漲幅。2月COMEX黃金下跌9.40點 (-0.21%)，3月COMEX白銀回落1.682點 (-2.51%)，反映出在本週早些時候白銀三週大漲創高之後的獲利了結。

貴金屬的回調並非由於市場整體疲弱——股市實際上在週四反彈，降低了對傳統避險資產的需求。更重要的是，主要央行的鷹派信號重塑了前景。歐洲央行行長拉加德形容歐元區經濟為“有韌性”，而英國央行行長貝利則暗示進一步降息的門檻已提高。這些言論共同暗示貨幣寬鬆週期可能接近尾聲，對受益於低利率的資產形成壓力。

美元在經濟數據混雜中回升

美元指數 (DXY)週四小幅上漲+0.05%，儘管交易一度波動。美國每周首次申請失業救濟人數下降13,000至224,000，符合預期，為美元提供一定支撐。然而，通膨數據較預期疲軟，形成競爭動態：11月CPI同比上升+2.7% (低於+3.1%的預測)，核心CPI僅上升+2.6%，為4.5年來最慢的增長速度。

這些經濟數據的疲軟最初對美元形成壓力，市場解讀為鴿派的聯邦儲備政策信號。加上12月費城聯儲製造業景氣指數意外下降至-10.2，遠低於+2.3的預期，進一步削弱美元。這些疲軟的數據已經開始反映市場預期：掉期市場目前顯示1月27-28日FOMC會議降息25個基點的概率為27%。

然而，美元仍成功反彈，受到歐元兌美元下跌-0.14%的支撐。歐元最初在歐洲央行維持利率在2.00%不變並將2025年歐元區GDP預測從1.2%上調至1.4%後反彈。然而，這一漲勢很快就告終。彭博報導稱，歐洲央行官員認為降息週期“很可能已經結束”，使歐元走低。此外，德國宣布明年國債發行將增加近20%，達到創紀錄的5120億歐元 ($601 billion)，以資助擴大政府支出，進一步打壓歐元情緒。

日圓升值考驗美元/日圓；日本央行預計升息

美元兌日圓週四下跌-0.08%，日圓受到兩大因素支撐：美國國債收益率走弱和市場預期日本央行將收緊政策。市場目前預計日本央行週五會議升息25個基點的概率為96%，使日圓對任何鷹派驚喜尤為敏感。

然而，日本的財政擔憂部分限制了日圓的升值。共同社報導，日本政府正考慮在2026財年發行超過120兆日元 ($775 billion)的創紀錄預算，這引發對長期貨幣政策獨立性的疑問。

央行支援與市場技術面抗衡

儘管週四走弱，貴金屬仍由多重因素提供結構性支撐。英國央行週四降息25個基點，提振了黃金和白銀作為通膨對沖的需求。機構性買盤持續強勁，中國人民銀行11月儲備金增加30,000盎司，達到7410萬盎司，連續13個月累積儲備。全球央行在第三季購買了220公噸黃金，比第二季增加28%。

白銀面臨自身的供應動態，上海期貨交易所庫存於11月21日降至僅519,000公斤，為十年來最低水平。基金持倉也有所改善，白銀ETF多頭持倉在週二反彈至近3.5年來的高點，此前曾受到清倉壓力。

地緣政治不確定性和關稅擔憂持續支撐貴金屬需求，而對特朗普總統可能任命更鴿派的聯儲主席的擔憂——彭博報導國家經濟委員會主任凱文·哈塞特是可能的人選——可能預示2026年貨幣政策將更為寬鬆。特朗普表示，聯儲主席的任命將在2026年初公布。

除了這些政策因素外，美聯儲自身的流動性操作仍受到關注：自上週五以來，聯儲每月購買$40 十億美元的國庫券，增加了貨幣供應壓力，並為替代價值存儲提供了結構性支撐。