全球糖過剩壓低價格，油價下跌降低乙醇競爭

糖期貨週二大幅下跌，受到更廣泛商品市場拋售的影響，3月紐約世界糖 #11 (SBH26) dropping 0.13 points (-0.87%) and March London ICE white sugar #5 (SWH26) 下跌3.40點 (-0.80%)。儘管直接觸發點是原油價格崩跌——WTI原油 (CLF26) 觸及4.75年來的低點，但更深層的看空壓力來自於即將到來的全球糖供應過剩，威脅著未來數月內價格持續承壓。

原油崩跌轉向甘蔗生產轉向糖

原油價格的急劇下跌對糖業產生了直接影響。油價走低削弱了乙醇經濟性，促使全球主要糖廠將更多甘蔗壓榨用於糖的生產，而非生物燃料產出。這種供應轉變可能會加劇已經過剩的市場。巴西2025-26年中南部累計糖產量截至11月較去年同期增加1.1%，達到3990.4萬公噸，2025-26年用於糖的甘蔗壓榨比例從2024-25年的48.34%提升至51.12%，明顯顯示糖廠優先生產糖而非乙醇。

產量創紀錄預測描繪陰鬱前景

2025-26年全球糖產量展望轉為明顯看空。國際糖協 (ISO) 預測2025-26年糖過剩1.625百萬公噸，與2024-25年的2.916百萬公噸赤字形成劇烈反轉。這與ISO八月預測的僅231,000公噸赤字相比，轉變相當劇烈。

ISO預計2025-26年全球糖產量將較去年成長3.2%，達到1.818億公噸，但消費增長則較為緩慢。甚至更看多的估計來自糖商Czarnikow，該公司在11月初將2025-26年全球糖過剩預測提升至8.7百萬公噸，較9月預估的7.5百萬公噸增加1.2百萬公噸。

美國農業部在五月報告中描繪了更為擴張的圖景，預測2025-26年全球糖產量將創紀錄達189.318百萬公噸 (+4.7% y/y)，而消費則達177.921百萬公噸 (+1.4% y/y)。全球糖庫存預計較去年同期增加7.5%，達到41.188百萬公噸，這種積累令人擔憂，並對價格形成壓力。

印度產量激增威脅出口繁榮

印度，全球第二大糖產國，正逐漸成為全球過剩供應的關鍵推手。印度糖廠協會 (ISMA) 將2025-26年印度糖產量預估從之前的30百萬公噸上調至31百萬公噸，較去年同期增長18.8%。印度國家合作糖廠聯合會的預測更為樂觀，預計2025-26年產量將較去年同期成長19%，達到34.9百萬公噸，原因是甘蔗種植面積擴大。

這一產量回升是對2024-25年的劇烈反轉，當年印度糖產量較去年同期下降17.5%，創五年新低的2610萬公噸。早期數據也支持這一反彈：ISMA報告稱，2022年10月1日至12月15日印度糖產量較去年同期激增28%，達到780萬公噸。

關鍵的是，ISMA將印度用於乙醇的糖預估從7月的5百萬公噸下修至3.4百萬公噸，釋放出更多糖供出口。印度食品部表示在出口方面具有彈性，允許糖廠在2025-26季出口1.5百萬公噸。雖然低於早期預估的2百萬公噸，但這顯示印度有意將過剩產能推向全球市場，進一步施壓價格。

巴西保持產量動能

巴西，全球最大糖產國，持續擴大產量。巴西官方作物預測機構Conab將2025-26年巴西糖產量預估從11月的4450萬公噸上調至4500萬公噸。巴西糖和乙醇生產商協會Unica報告，截至11月，巴西2025-26年中南部累計糖產量較去年同期增加1.1%，達到3990.4萬公噸。

美國農業部外國農業服務局 (FAS) 預測，巴西2025-26年糖產量將較去年成長2.3%，達到創紀錄的4470萬公噸。結合印度的產量激增，巴西的穩步增長進一步加劇全球供應壓力。

泰國加入全球供應鏈

泰國，全球第三大糖產國及第二大出口國，也在增加產量。泰國糖廠協會預測，2025-26年泰國糖產將較去年成長5%，達到1050萬公噸。美國農業部FAS則預測較為溫和，成長2%，達到1030萬公噸。無論如何，泰國擴產都在增加全球過剩的局面。

市場結論

糖價面臨典型的供需失衡，產量預測遠快於消費增長。原油價格的下跌加速了這一動態，因為使乙醇變得不具競爭力，但根本推手仍是主要糖產國的創紀錄產量。在全球供應恢復正常之前，價格可能仍將承壓。