全球糖價反彈面臨來自創紀錄收成預測的阻力

糖期貨在星期五經歷了大幅上漲，紐約糖 #11 (SBH26) gaining +0.25 points (+1.68%) and London ICE white sugar #5 (SWH26) 上漲 +5.20 (+1.23%)。此次反彈使紐約糖達到兩週高點，而倫敦糖則達到一週高位。巴西雷亞爾兌美元的升值提供了短期支撐，因為貨幣升值降低了出口競爭力，並引發期貨市場的空頭回補活動。然而，基本面結構性壓力仍然堅實存在。

主要供應國產量激增對市場情緒造成壓力

基本面展望仍受到全球主要產糖區域產量加速增長的重大下行壓力。印度，全球第二大產糖國，預計產量將大幅擴張。印度糖廠協會 (ISMA) 將2025/26年度的產量預估從之前的30 MMT上調至31 MMT，較去年同期增長18.8%。早期數據顯示，印度在十月至十一月的糖產量激增43%至4.11 MMT，至11月30日，有428家糖廠在積極榨糖，較去年同期的376家增加。增強的季風降雨——截至九月底報告為937.2毫米，比五年平均高出8%——支持對豐厚甘蔗產量的預期。

巴西，全球最大產糖國，也是巴西糖業的推動力量，也在大幅增加產量。巴西官方作物預測機構 Conab 將2025/26年度的產量預估從11月的44.5 MMT上調至45 MMT。區域數據顯示：中南部糖產量在11月中旬同比增長8.7%，達到983萬噸，截止11月15日的累計季節產量達到3,917.9萬噸，同比增長2.1%。

泰國，全球第三大產糖國和第二大出口國，也在為全球供應增長做出貢獻。泰國糖廠商協會預計2025/26年度泰國糖產量將同比擴大5%，達到1,050萬噸，基於2024/25年度產量同比增加14%，達到1,000萬噸。

市場預測者預示大量剩餘

國際機構一致預測供應將大幅超過需求。國際糖組織 (ISO) 在11月17日預測2025/26年度將出現162.5萬公噸的剩餘，與2024/25年度的291.6萬公噸赤字形成鮮明對比。ISO 預計全球產量將同比增長3.2%，達到1.818億公噸，而消費僅增長1.4%，達到1.77921億公噸。

糖貿易商 Czarnikow 更加悲觀，將2025/26年度的全球剩餘預估從9月的7.5 MMT上調至8.7 MMT，增加了1.2 MMT。美國農業部（USDA）也預測創紀錄產量：2025/26年度全球產量達到1.89318億公噸，同比增長4.7%，而消費為1.77921億公噸，同比增長1.4%，期末庫存擴大7.5%，達到4,118.8萬公噸。

出口政策調整增加市場複雜性

印度食品部於11月14日宣布調整措施，將2025/26年度糖出口限制在150萬公噸以下，低於先前預估的200萬公噸。此舉反映印度在2024/25年度產量大幅下降17.5%，降至五年最低的2610萬公噸後，需重建國內供應。同時，印度糖廠協會將其乙醇用量預估從500萬公噸下調至340萬公噸，可能釋放更多供應用於出口。

短期波動性可能增加，宏觀壓力交鋒

星期五的漲勢突顯了貨幣驅動的技術支撐與基本面過剩狀況之間的緊張關係。巴西雷亞爾的升值暫時抑制了出口銷售並支撐空頭回補，但三大主要產糖國的豐收和全球剩餘預測的創紀錄累積形成的結構性阻力，使得短期反彈難以持續。