亞馬遜的盈利引擎為何在股票疲軟的情況下仍全速運轉

兩個指標的故事

亞馬遜2025年的旅程揭示了一個經典的市場脫節：儘管標普500指數上漲了16%，亞馬遜的回報卻只有7%，基本上與特斯拉並列成為「宏偉七巨頭」中表現最差的股票。但故事的轉折點在於——純粹看營收成長，完全忽略了整個故事的核心。

真正的問題不在於亞馬遜的基本面，而在於市場如何定價它們。2025年整年，股價的預期市盈率約在30倍左右，投資者給予了溢價估值，同時公司展現出約10%的成長率。當你將較同行較慢的營收擴張層層疊加，投資者自然會將股價壓低。

資金真正的來源

大多數人專注於亞馬遜的電子商務業務，該業務在第三季實現了10%的年增率——是多年來表現最好的季度之一。第三方賣家服務增長12%。數字令人滿意，但它們並未解釋亞馬遜實際產生利潤的來源。

AWS是利潤的巨頭。 亞馬遜網路服務（Amazon Web Services，AWS）雲端運算部門，第三季營收僅佔18%，但卻貢獻了66%的營運利潤。這才是投資者應該關注的利潤倍增器。第三季AWS營收激增20%，由兩個長期趨勢推動：企業從本地系統遷移到雲端基礎設施，以及人工智慧工作負載爆炸性增長，對計算能力的需求激增。

廣告正逐漸成為第二個利潤引擎。 亞馬遜的廣告服務在第三季成長了24%，利用公司無與倫比的消費者數據優勢——(用戶在購買前瀏覽亞馬遜)。雖然沒有像AWS那樣獨立作為一個單獨部門，但廣告的利潤率幾乎可以與Meta Platforms或Alphabet等高利潤率企業相提並論。

利潤成長故事重塑估值圖像

當你用利潤的角度來看亞馬遜股票，為何投資變得更具吸引力？因為增長最快的兩個部門——(AWS和廣告)，同時也是最高利潤率的部門。這意味著亞馬遜的底層利潤增長速度正超越其營收增長。

當你剝除以營收為焦點的觀點，轉而專注於營運利潤的擴張，這支股票的估值就不那麼昂貴了。AWS的加速趨勢和廣告的強勁表現是結構性優勢，預計將持續到2026年，為公司帶來一個強勁的未來。

市場可能因亞馬遜相較同行的成長不如預期而懲罰它，但同時也低估了其盈利組合轉變的潛力。投資者在追求回報時，必須區分表面上的營收指標與真正決定長期股東價值的利潤產生機制。