全球可可市場收緊：供應收縮推動3月期貨價格劇烈波動

可可期貨市場在週二出現大幅上漲，3月ICE NY可可(CCH26)漲了122點(+2.08%)，3月ICE倫敦可可#7(CAH26)則上漲128點(+3.02%)。此次反彈反映市場供應動態的根本轉變，主要由於全球可可供應預測的重大修正所驅動。

供應預估收緊，重塑市場預期

此次漲價的催化劑來自對全球可可盈餘預期的重大調整。分析師現在預計2025/26年度全球可可盈餘僅為79,000公噸，較九月預估的134,000公噸大幅下降——這一縮減凸顯供應緊張的狀況。這一盈餘預期的收縮，縮小了供需之間的差距，從根本上改變了通常支配商品定價關係的生產者盈餘公式。

進一步支持看漲情緒的是，國際可可組織(ICCO)此前已將2024/25年度盈餘預估從142,000公噸下調至49,000公噸，同時將全球產量預期從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。拉博銀行（Rabobank）也在11月將其2025/26年度盈餘預測從328,000公噸下調至250,000公噸。

庫存壓力提供技術支撐

實體供應緊張也因美國港口庫存下降而加劇。ICE監控的美國港口可可庫存於週二降至1,651,199袋，為九個月來的最低點，顯示供應受限，並通過減少實體供應緩衝來支撐價格動能。

指數納入引發被動基金需求

一個新興的需求催化劑是紐約可可被納入彭博商品指數(BCOM)，預計將於一月開始。市場參與者估計，第一週內被動指數追蹤基金可能會投入約$2 十億美元(進入紐約可可期貨合約，這代表一個重要的結構性需求驅動因素。

主要產區的產量阻力

作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，面臨產量挑戰。尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較上一年度下降11%，從2024/25季的估計344,000公噸降至305,000公噸。尼日利亞九月的出口量與去年同期持平，為14,511公噸，顯示短期內供應增長有限。

抵消看跌因素：西非收成增強

與此相反，象牙海岸港口的可可到貨增加，對價格形成下行壓力。政府數據顯示，象牙海岸在2024/25行銷年度)10月1日至12月14日(，向港口交付了895,544公噸可可，比去年同期的894,009公噸僅增加了0.2%。作為全球最大可可生產國，象牙海岸的供應動態具有重要的市場意義。

西非近期的田間狀況仍然良好。巧克力製造商報告稱，該地區最新的可可荚數比五年平均高出7%。加納農民指出，天氣條件有利於加快可可荚的發育，而象牙海岸的主要收成剛剛開始，近期乾燥天氣有助於豆子乾燥。

需求疲軟抵消供應緊張

儘管供應受限，但全球可可消費疲軟帶來阻力。第三季亞洲可可研磨量同比下降17%，至183,413公噸，為九年來最弱的季度數據。歐洲可可研磨量同期下降4.8%，至337,353公噸，為十年來最低的第三季度數據。在截至9月7日的13週內，北美巧克力糖果銷售量較去年同期下降超過21%。

歐盟議會於11月26日批准延後一年實施歐盟森林砍伐規範)EUDR，也緩解了供應緊張的擔憂，因為延長允許從非洲、印尼和南美等地的森林砍伐活動區域持續進口農產品，可能維持長期供應的充足。

市場展望：供需之間的平衡

可可市場面臨供應受限（由產量預測下調和庫存縮減所致）與全球需求疲軟之間的競爭動態。生產者盈餘的收窄——反映過剩供應的減少——通常支撐較高的價格，但巧克力銷售疲軟和西非近期豐收的供應，則形成相反的壓力，使可可期貨處於結構性供應緊張與周期性需求疲軟之間的微妙平衡。