為何鋅價在2024年飆升13%：供應緊縮的故事

鋅在2024年交出了穩健的回報，從年初每公噸(美元2,621)升至12月31日的每公噸$165 美元2,979——漲幅13%，使其成為基本金屬中表現最強的品種之一。但在這些 headline 數字背後，卻隱藏著一個由供應限制而非需求基本面驅動的更為複雜的市場故事。

改變一切的精礦短缺

2024年鋅價的真正故事圍繞著一件事：供應給中國煉廠的鋅精礦嚴重短缺。由於這些設施佔全球精煉鋅產量的50%以上，上游的任何中斷都會產生過度放大的後果。

這種短缺迫使冶煉廠為有限的原料展開競標。這種絕望在處理費（refiners向加工商支付的費用）中表露無遺——到4月初，加拿大的Teck Resources與韓國鋅公司達成協議，支付每公噸$0 美元，較2023年降低40%，為2021年以來最低。甚至一些加工商為了確保合約，將他們的費用降至每公噸(美元以下。最終，14家主要冶煉廠同意採取減產措施，將2024年的精礦需求削減近100萬公噸。

價格波動：上半年漲勢未能持久

2024年上半年，鋅價最初受到“風險偏好”情緒的提振。對能源轉型和AI數據中心對銅需求的看好，推動4月和5月倫敦金屬交易所)LME金屬籃子整體上漲。5月21日，鋅價達到每公噸美元3,139.50——上半年高點。

但這波漲勢缺乏基本面支撐。投資者對美國聯邦儲備局在初夏降息的希望過早，降息被推遲到9月。同時，中國的建築行業——佔用超過50%的精煉鋅用於鍍鋅鋼的生產——持續惡化。7月新屋銷售同比下降19.7%，削弱了看多的論調。到第二季度中期，漲勢已經耗盡。

下半年：倉庫戰爭與極端波動

下半年開局時，鋅價為每公噸美元2,928.50，隨後進入劇烈波動期。8月7日觸底至每公噸美元2,581.50，然後在10月2日反彈至每公噸美元3,198——年度最高點。這種波動反映出兩股相互競爭的力量：

看漲動力：大型機構從LME倉庫大量購買精煉鋅。到年底，這些交易共從LME系統中移除了超過106,775公噸，剩下的可用庫存僅有154,125公噸——為2023年11月以來最低水平。業界觀察人士認為，主要鋅交易商兼冶煉商Trafigura在其中至少部分購買中扮演了角色，儘管該公司拒絕置評。

看跌阻力：儘管冶煉廠減產，但2024年上半年全球精煉鋅市場仍過剩228,000公噸。大部分這些庫存流入LME倉庫，即使實體市場出現緊張，價格仍受到壓力。

無法擺脫的需求問題

這裡有個令人不舒服的事實：鋅價上漲並非因為需求強勁，而是因為需求疲軟。中國和歐洲的建築行業——佔據鍍鋅鋼消費的主要部分——仍然低迷。儘管政府推出刺激措施，中國的房地產危機依然持續；歐洲則面臨持續的高通脹和疫情後的高利率。

這種結構性疲弱表明，年底的鋅價反彈大多是技術層面或市場機制的結果，而非基本面驅動的牛市。來自LME倉庫的大規模購買創造了人為的緊張局面，支撐了價格，但潛在的需求指標仍然疲軟。

2025年的展望

對2025年的預期取決於建築行業的復甦，尤其是在中國。如果房市穩定，歐洲經濟狀況改善，精煉鋅的需求可能最終趕上當前的價格水平。然而，截至年終，市場仍在3,000美元以上區間震盪，12月31日收盤價為每公噸美元2,978.50——顯示交易者對基本面前景仍存不確定性。

2024年的鋅市較少關乎經濟增長，更像是供應端的中斷造成的人工底價。密切關注中國建築數據和LME倉庫水平，這兩個因素很可能決定鋅價是否能維持目前水準或面臨新一輪過剩壓力。