CoreWeave 的73%漲幅看起來像是一個等待發生的莎士比亞式崩盤

當 CoreWeave (NASDAQ: CRWV) 在2025年上市時，它成為當年的AI股明星，僅僅幾個月內股價就飆升超過70%。但在表面之下，這次IPO講述了一個警示故事——投資者或許會將其視為災難的經典序曲。

讓人興奮的數字誘惑

讓我們從吸引投資者注意的地方開始。CoreWeave的商業模式很簡單：建設配備GPU的數據中心，並向微軟和Meta Platforms等超大規模企業租賃計算能力。紙面上的結果看起來非常驚人。

營收同比激增超過230%，在過去四個季度達到43億美元。公司擁有556億美元的訂單 backlog，似乎擁有多年的穩定工作保障。在AI熱潮的背景下，對計算能力的需求據說已經超過供應，CoreWeave似乎已經準備好多年來賺錢。

與1990年代末的網路泡沫時代相似的情景難以忽視——科技、高速成長、狂熱的投資者，以及似乎無限的資金都完美契合。

情節轉向黑暗的地方

問題在於，這種爆炸性增長掩蓋了一場財務災難。CoreWeave正以驚人的速度燒錢，過去四個季度的自由現金流為$8 億美元的負數。換句話說，該公司實際上每年損失的現金幾乎是其營收的兩倍。

為了資助這種大量資金流失，CoreWeave積極借款。長期債務從幾乎為零在不到一年的時間內飆升至184億美元。公司陷入一個惡性循環：它必須不斷花錢和借款來實現增長，但僅靠增長並不能保證盈利。

那個556億美元的訂單 backlog？這並不是輕鬆賺錢的事。完成它將需要持續的大規模資本支出和借款，讓公司處於負現金流的狀態。

2026年的清算逼近

隨著最初的AI熱潮開始降溫，投資者終於開始提出不舒服的問題：CoreWeave什麼時候才能真正賺錢？

由於自由現金流已經徹底轉為負數，該公司很可能會繼續發行債務並通過股票增發來稀釋股東。股權稀釋會將利潤分散到越來越多的股東手中，削弱回報。同時，CoreWeave的184億美元債務已經大約佔其企業價值的三分之一——這是一個令人擔憂的槓桿水平。

甲骨文（Oracle）曾經是個警示的先例；過度借款可能嚴重限制一隻股票的表現。除非CoreWeave很快展現出一條可信的盈利路徑，否則其財務負擔可能會在2026年前引發重大修正。

AI股的莎士比亞式崩盤可能不是Netflix或Nvidia，而很可能是那個無法維持自身成長經濟學的最熱IPO。

對投資者來說，謹慎是明智之舉。已經獲得的73%驚人漲幅反映了樂觀情緒。接下來的路，可能會更加痛苦。