關稅和估值上升為股市風險創造了完美風暴

經濟惡化與看漲市場預測相矛盾

自4月關稅實施以來，美國經濟大幅走弱。就業增長從1月到4月每月平均新增123,000個工作崗位(到5月至9月)，僅為39,000，為2010年以來除疫情干擾外的最低五個月平均水平。失業率從4.2%上升至9月的4.4%，達到四年來的最高點。與此同時，通脹急劇加速：CPI從4月的2.3%升至9月的3%，克里夫蘭聯邦儲備銀行預估通脹將在11月前保持在3%的穩定水平。

儘管有這些警示信號，華爾街仍持看漲態度。分析師普遍預測標普500指數在12個月內將達到7,928點，較目前約6,603點的水平有20%的上漲空間。然而，這一預測似乎與經濟現實脫節。標普500的預期市盈率為21.5倍，遠高於10年平均的18.7倍，顯示在經濟脆弱的環境下估值已經過度。

消費者信心達到危機水平

密西根大學的消費者信心指數在11月達到51，為1978年開始每月調查以來的第二低水平(只有2022年6月的50.3更低)。更令人擔憂的是，2025年的預期年均指數將達到58.7，創歷史最低，甚至超過2022年的59——那一年受到疫情推動的通脹達到40年來的高點。

原因顯而易見：消費者認為物價持續高企，而收入則在減弱。對未來一年的通脹預期從9月的3%升至4.5%。密西根大學的消費者調查主管Joanne Hsu指出：「消費者對高價持續和收入減弱感到沮喪。」這種悲觀情緒威脅經濟擴張，因為消費支出佔GDP的三分之二。普遍的悲觀情緒通常會導致支出減少，最終壓低企業盈利預期。

市場動能掩蓋潛在脆弱性

聯邦儲備主席鮑爾在9月警告說「股價相當高估」，但這一觀點證明是先見之明而非危言聳聽。隨著投資者對估值和經濟逆風的擔憂加劇，標普500已經從歷史高點下跌超過4%。

值得注意的是，估值本身並非短期內的良好預測指標。經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯曾指出：「市場可以比你能保持償付能力的時間更長時間保持非理性」——這一原則在多本經濟學書籍中探討市場心理和行為金融時有所體現。這意味著股價更多依賴動能而非基本面，使得短期投資本身具有較高風險，無論分析多麼準確。

情緒轉變的證據體現在投資者的看漲倉位上。10月初，45.9%的散戶投資者預期未來六個月股市將上漲。這一數字已經跌至32.6%，反映信心大幅下降。如果關稅推動的盈利修正發生，當前的牛市可能會迅速逆轉。

謹慎的理由

華爾街的20%上漲目標或許會實現，但目前的狀況顯示存在重大下行風險。投資者面臨追逐樂觀共識或聽從累積的警示信號的抉擇：高估值、就業惡化、通脹預期上升和接近歷史新低的消費者信心。

儘管短期預測仍屬投機，謹慎的策略應是將投資組合重新配置為現金頭寸，而非在估值過高時積極買入股票。