全球糖產量激增抑制價格漲勢，巴西貨幣反彈

期貨市場週五呈現混合信號，糖價攀升至多週高點，但基本供應動態仍明顯偏空。3月紐約糖期貨(SBH26漲幅+1.68%，收盤價+0.25，而3月倫敦ICE白糖(SWH26則上漲+1.23%或+5.20點。此次反彈源於巴西貨幣的技術性反彈——雷亞爾兌美元升至一週高點，促使空頭回補糖期貨合約。

貨幣變動與基本面現實

巴西雷亞爾升值理論上應該抑制巴西生產商的糖出口，提供短暫的價格支撐。然而，這次技術性反彈掩蓋了全球主要糖產區正形成的更深層偏空局面。國際糖協(ISO)目前預測2025-26年度供過於求1.625百萬公噸，與2024-25年度錄得的2.916百萬公噸赤字形成劇烈反轉。這一轉變反映印度、泰國和巴基斯坦在同一季節內空前擴產。

印度糖廠產量激增

印度糖廠協會(ISMA)於11月11日公布的數據顯示供應積累規模。該組織將2025/26年度糖產量預估從30百萬公噸上調至31百萬公噸——同比增長+18.8%。僅在10月至11月期間，印度糖廠的糖料壓榨量同比激增+43%，達到4.11百萬公噸，截至11月30日，活躍糖廠數量為428家，較去年同期的376家增加。

更值得注意的是，印度有利的季風降雨——截至九月底為937.2毫米，較正常水平高出8%，為五年來最強——為更大規模的收成創造了條件。印度國家合作糖廠聯合會預計2025/26年度產量可能達到34.9百萬公噸，同比增長+19%。這一復甦是在2024/25年度經歷了-17.5%的同比大幅下降後出現的，當年供應降至五年來的最低點26.1百萬公噸。

巴西與泰國增加供應壓力

儘管價格疲軟，巴西的糖產量預期仍然強勁。該國官方作物預測機構Conab將2025/26年度預估從11月的44.5百萬公噸上調至45百萬公噸。到11月中旬，代表巴西約85%總產量的中南部地區產量已同比上升+8.7%，達到983萬公噸，2025-26年度累計產量為39.179百萬公噸，同比增長+2.1%。由於巴西是全球最大供應國，預計豐收將大量流入出口渠道。

泰國，作為第三大生產國和第二大出口國，也在加快產能。泰國糖廠商會預計2025/26年度產量將同比增長+5%，達到10.5百萬公噸，基於2024/25年度同比增長+14%，達到10.00百萬公噸。

全球盈餘預估持續擴大

市場分析師持續上調盈餘預測。糖貿易商Czarnikow在11月5日將2025/26年度全球盈餘預估從9月的7.5百萬公噸上調至8.7百萬公噸，較三個月前預測的231,000公噸赤字大幅改善。

美國農業部（USDA）5月報告預測2025/26年度全球產量創紀錄的189.318百萬公噸，同比增長+4.7%，而人類消費僅增長+1.4%，達177.921百萬公噸。全球期末庫存預計同比增加+7.5%，達41.188百萬公噸。印度的出口配額仍受限制——根據印度食品部門於11月14日的公告，2025/26年度限制在1.5百萬公噸——但這仍然意味著較近年來大量的額外供應進入全球市場。

價格的下一步走向？

儘管巴西雷亞爾的走強帶來了週五的技術性反彈，但基本的供需平衡仍偏向價格下行。三大主要產國的近乎創紀錄的豐收，加上印度出口能力的提升和有利的農業條件，預示著短期內將進入盤整階段，而非持續的反彈走勢。