西非有利條件穩定可可市場情緒，供應前景轉變

可可期貨週四收盤走軟，ICE NY可可下跌44點 (-0.74%)，而3月倫敦可可下跌24點 (-0.55%)，創下本週新低。此次回調反映市場對全球供應動態的重新評估，主要生長區域的溫和天氣預計將促進豆莢產量和整體供應。

供應韌性成為焦點

西非可可生產國報告稱，進入收穫期前農業狀況令人鼓舞。象牙海岸的種植者受益於降水與晴朗天氣的結合，促進可可樹的繁茂開花週期。同樣，加納農民在前哈馬丹季節期間經歷持續降雨，支持樹木健康和豆莢成熟。行業參與者Mondelez International指出，西非目前的豆莢庫存比五年平均高出7%，且數量大幅超過上一營銷年度的基準。

象牙海岸的主要收穫已經開始，農民對作物品質充滿信心。然而，運輸數據則呈現細膩的故事：10月至12月中旬，港口到達量總計895,544公噸，較去年同期僅微增0.2%。這一溫和的擴張表明供應動能較為克制，而非激進。

庫存動態提供價格支撐

與看空的供應說法相反，ICE倉庫庫存大幅收緊。美國港口可可庫存在週四收盤時降至九個月低點的1,642,801袋，儘管市場情緒較為疲軟，但仍提供底層價格支撐。這一庫存收縮與先前預期充裕供應、壓低價格的預測形成對比。

市場催化劑與結構性轉變

一個關鍵發展是花旗銀行將其2025/26剩餘供應預測從9月的134,000公噸下調至79,000公噸，暫時穩定了價格。國際可可組織也將2024/25產量預估調整為4.69百萬公噸，並修正剩餘供應為49,000公噸，標誌著該行業四年來首次實現平衡的年度。

期貨交易者預期，當彭博商品指數 (BCOM)於1月開始納入時，將帶來重大結構性需求——NY可可的加入可能在指數轉換期間引發約$2 十億美元的被動基金流入，進而支撐價格動能。

需求疲軟加劇價格壓力

與庫存和指數納入的支持性敘事相反，全球巧克力消費數據出現惡化。好時公司高層形容今年萬聖節期間的巧克力需求令人失望，尤其值得注意的是，該假日通常佔美國糖果銷售的18%。亞洲可可研磨量在第三季度同比暴跌17%，至183,413公噸，為九年來最弱季度；歐洲加工商的產量也下降4.8%，至337,353公噸，創下十年來第三季度最低水平。北美巧克力糖果銷量在截至9月7日的13週內下降超過21%。

次級產地的產量阻力

全球第五大可可供應國尼日利亞面臨產量收縮。該國可可協會預計2025/26年度產量將同比縮減11%，至305,000公噸，這是一個重要的供應損失，與其他西非豐富的產量形成對比。9月出口水平持平，為14,511公噸，提供有限的緩解。

監管背景與市場環境

歐盟森林砍伐政策的延遲意外維持了全球供應假設。11月26日議會決定將EUDR的實施推遲一年，允許繼續從非洲和東南亞地區進口農產品，維持供應的可及性，並保持抑制價格的充裕供應敘事。

可可的走勢仍取決於指數納入需求如何與持續的消費疲軟和西非豐收的擴張相平衡，隨著日曆推進到2025年。