全球糖供應激增與資金重新配置推動3月合約在假期季節前走高

糖期貨正經歷一波顯著的反彈，隨著年終假期的臨近。3月紐約世界糖 #11 (SBH26) jumped +0.32 cents, gaining +2.21% today, while March London ICE white sugar #5 (SWH26) 上漲 +9.00 點，漲幅 +2.16%。這一上行動作反映資金在12月假期前平倉空頭，當時交易量減少，流動性大幅下降——這是交易者在較低活動期間減少曝險的典型模式。

主要生產國供應過剩壓力長期展望

然而，這次反彈掩蓋了糖價多頭面臨的更深層次挑戰。全球供應預測顯示2025/26年將出現大幅過剩，主要由全球頂尖生產國的創紀錄或接近創紀錄的產量推動。

印度的產量激增

印度，全球第二大糖產國，預計產量將大幅提升。印度糖廠協會 (ISMA) 在11月11日將2025/26年的產量預測從30 MMT上調至31 MMT，隨著榨汁數據超出預期，進一步調升。從10月1日至12月15日，印度產量同比激增 +28% 至 7.83 MMT。更具看漲的是，印度國家合作糖廠聯合會預測2025/26年的產量可能達到34.9 MMT，同比激增 +19%。這一爆炸性增長發生在2024/25季節產量下降 -17.5% 至僅26.1 MMT的低迷期——為五年來最低。

為緩解國內過剩，印度政府正考慮允許額外的糖出口。該國此前已獲批2025/26年的1.5 MMT出口配額，但擴大該配額的傳聞已開始影響價格。ISMA也將用於乙醇生產的糖預測從5 MMT下調至3.4 MMT，釋放出更多甘蔗用於糖的出口。

巴西和泰國產量亦在增加

巴西的展望同樣偏空。該國作物預測機構 Conab 在11月4日將2025/26年的產量預估從44.5 MMT上調至45 MMT。美國農業部外國農業服務局 (FAS) 預測更高，預計達44.7 MMT，同比增長 +2.3%。截至11月，巴西中南部已榨取足夠甘蔗生產39.904 MMT糖，同比增長 +1.1%，其中51.12%的甘蔗用於糖，2024/25年為48.34%。

泰國，全球第三大生產國和第二大出口國，也在加快產量。泰國糖廠商協會預測2025/26年的產量為10.5 MMT (+ 5% y/y)，美國農業部預計為10.25 MMT (+2% y/y)。

全球過剩擴大——一大阻力

綜合效果是全球過剩巨大。國際糖協會 (ISO) 在11月17日預測2025/26年將出現1.625百萬公噸的過剩，與2024/25年的2.916百萬公噸赤字形成劇烈轉變。僅僅三個月前，8月時ISO預測僅有231,000公噸的赤字——顯示隨著產量預估上升，市場情緒迅速轉變。

糖交易商Czarnikow的預測更為悲觀，預計2025/26年的過剩為8.7 MMT，比9月預測的7.5 MMT高出 +1.2 MMT。

美國農業部本週發布的雙年度報告預測，2025/26年全球糖產量將同比增長 +4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT。全球消費則較溫和地增長 +1.4%，達177.921 MMT。因此，全球期末庫存預計僅較去年下降 -2.9%，至41.188 MMT——不足以吸收產量激增。

短期反彈面臨結構性阻力

今日反彈的主要推動力是基金空頭回補，這是一個與假期布局相關的短期現象。真正的故事是結構性過剩，可能限制糖期貨的任何持續反彈。隨著多個機構調高產量預估，主要供應國的出口前景改善，基本面仍偏向於價格走低，隨著一年中的交易分鐘數持續到2024年底及2025年，整體趨勢仍偏空。