全球可可剩餘量收緊，激發新一波買入熱潮

可可市場在週二經歷了劇烈反轉，交易者在供應前景大幅修正之前重新調整倉位。ICE紐約3月交割的可可期貨合約([CCH26])上漲了122點或2.08%，而ICE倫敦7號可可合約([CAH26])則上漲了128點，漲幅為3.02%。此次反彈的主要推動力是全球庫存預期的重大下調。

供應緊縮重塑市場動態

花旗集團最新的市場基本面評估描繪出與六個月前截然不同的圖景。這家投資銀行將2025/26年度全球可可盈餘預測從去年九月的13.4萬噸大幅削減至7.9萬噸，減少超過40%。這一供需緊張局勢的收緊，促使空頭大量回補，市場參與者趕忙平倉看空倉位，以應對供應受限的認知。

盈餘收縮反映出整個季節以來惡化的產量背景。早在十一月，國際可可組織(ICCO)已將2024/25年度的產量預估從之前的484萬噸下調至469萬噸。對於2024/25年度，ICCO僅預估盈餘為49,000噸，為近四年來首次出現盈餘。這與2023/24年度錄得的49.4萬噸巨大赤字形成鮮明對比，該赤字是六十多年來最大的一次短缺。該組織還指出，全球庫存與研磨量的比率已壓縮至27.0%，為46年來的最低點。

荷蘭合作銀行（Rabobank）也在週二獨立證實了這一收緊趨勢，將2025/26年的盈餘預估從去年十一月的32.8萬噸下調至25萬噸。

庫存收縮加強價格支撐

實體市場狀況與基本供應故事相符。ICE監控的美國港口倉儲可可庫存已縮減至165萬1199袋，為九個月來的最低點。截至週二收盤。近期供應的枯竭通常會為期貨價格提供短期支撐，因市場參與者認識到可用材料的緩衝空間已經減少。

被動基金需求即將到來

一個結構性因素可能在未來幾週內放大買盤壓力。從一月開始，紐約可可期貨將被納入彭博商品指數(BCOM)，這是該合約首次獲得如此廣泛的指數認可。花旗預計，這一發展可能在一月的開盤周引發高達$2 十億的被動基金購買，因追蹤該指數的投資工具將重新調整其商品配置。

產量風險延伸至明年

除了短期供應指標外，長期產量擔憂也在積聚。全球第五大產國奈及利亞，面臨逆風，其可可協會預計2025/26年度產量將同比收縮11%，降至30.5萬噸，低於目前作物年度的34.4萬噸預估。九月出口數據顯示，奈及利亞的出貨量基本持平於去年同期的1.451萬噸，暗示西非第二大產國短期內難以獲得緩解。

產量溫和逆風：創紀錄到貨與需求疲軟

然而，情勢並非完全有利。象牙海岸——全球主要產國，約佔全球供應的40%——在新行銷年度的十月一日至十二月十四日期間，向港口運送了89萬5544噸可可。較去年同期僅微增0.2%，顯示農民儘管對品質持樂觀態度，但交貨速度仍較為緩慢。新開始的主要收成讓農民對今年的作物品質充滿信心，近期乾燥天氣也幫助了豆子加工。

需求指標顯示主要消費區域的消費者疲弱持續。亞洲可可協會報告第三季研磨量同比下降17%，至18萬3413噸，為九年來最小的第三季加工量。歐洲可可協會也記錄第三季歐洲研磨量同比下降4.8%，至33萬7353噸，為十年來最低的季度數據。北美第三季研磨量則上升3.2%，至11萬2784噸，但此數據受到新報告公司加入的影響。下游方面，北美巧克力糖果銷售在截至9月7日的13週內縮水超過21%，赫氏（Hershey）領導層將萬聖節巧克力銷售形容為“令人失望”，儘管該節日對年度糖果收入的重要性不容忽視。

法規利好支持供應擴展

歐盟於11月26日由歐洲議會宣布的延遲一年實施的森林砍伐規範(EUDR)，可能在中期內維持充足供應，因為它允許繼續從非洲、印尼和南美的森林砍伐高風險地區進口農產品。

儘管存在這些抵消因素，全球盈餘預估向緊縮調整，加上附近庫存的枯竭和被動指數基金潛在的結構性需求，似乎已經改變了短期的技術面和基本面背景，轉向有利於買方。