Meta的AI賭注是萬億美元的賭博還是戰略必需品？

Meta Platforms 在 AI 軍備競賽中面臨一個不尋常的矛盾。儘管它掌控著一個超過 35 億用戶的無與倫比的社交媒體帝國——佔全球人口的 43%——這家社交媒體巨頭卻在人工智慧上投入前所未有的資本，卻幾乎看不到任何商業回報的跡象。

資本承諾陷阱

Meta 的投資規模令人震驚。僅在 2025 年，該公司就分配了介於 $70 億到 $72 億美元之間的資本支出，主要用於 AI 基礎設施和研究。預計這一支出趨勢將持續到 2026 年及以後，將 Meta 打造成全球最大的 AI 投資者之一。

為了讓這個承諾更具背景：Alphabet 在同一期間承諾投入 $91 億到 $93 億美元，這也是從 2024 年的 $53 億美元支出中大幅增加。然而，Meta 的情況根本不同——Alphabet 通過搜索、雲服務和廣告運營多元化的收入引擎，而 Meta 仍然被鎖定在單一的收入模式中。

廣告依賴的困境

這裡藏著一個令人不舒服的事實：廣告資金支撐著 Meta 的整個 AI 轉型。在 2025 年前九個月，廣告收入產生了 $138 億美元，佔公司總收入的 $141 億美元。這個 98% 的集中度意味著這個社交平台正將未來押在從一個顯示出放緩跡象的商業模式中再投資利潤。

收入增長的預測也說明了一切。分析師預計今年將有 21% 的增長，2026 年則降至 18%。儘管這些數字在大多數標準下仍然算是穩健，但它們明確顯示出放緩的趨勢。公司在 2024 年同期的自由現金流從 $39 億美元下降到 2025 年前三季度的約 $30 億美元——這是積極資本配置的明顯影響。

市值脫節

市場情緒反映出這種不確定性。Meta 股價自夏季以來已經下跌約 20%，使公司接近熊市區域，儘管它仍是「壯麗七巨頭」的一部分。在市盈率為 28 時，它的估值低於大多數同行——這或許是因為投資者質疑 AI 投資是否能在廣告增長枯竭之前產生回報。

公司已經經歷過一次轉型性賭注的失敗。其元宇宙計劃耗費了數十億資源，但未能吸引投資者的想像力或商業可行性。如果 AI 推進同樣未達預期，Meta 將面臨超越股價貶值的信譽危機。

廣告能否彌補差距？

困擾投資者的核心問題是：廣告收入能否長時間支撐 Meta 的 AI 基礎設施支出，直到人工智慧能產生自己的收入流？公司在 2025 年前九個月的淨收入約為 $38 億美元，提供了相當的緩衝。然而，若收入增長持續放緩，而資本支出仍然高企，這個緩衝將逐漸縮小。

Meta 正在通過從一個成熟、增長放緩的業務中籌集現金來資助投機性的 AI 研究。公司已經站在一個轉折點——它必須證明人工智慧投資能開啟新的增長通道，無論是通過改進廣告定向、新產品，還是全新的收入類別。

結論：還太早看衰 Meta

Meta 是否注定成為 AI 泡沫過度的警示故事？未必——至少目前還不是。儘管支出增加，該公司仍每季度產生數十億美元的自由現金流。廣告仍具有足夠的韌性來支持投資，而不必立即產生回報。

然而，Meta 的未來已經變得依賴於成功的 AI 實施，這是少數其他公司所面臨的情況。與在多個事業中分散風險的科技巨頭不同，Meta 已經將其增長軌跡押在人工智慧能帶來變革性成果上。失望的空間已大大縮小，投資者現在面臨一場等待遊戲，風險也在不斷升高。

對股東來說，問題不在於 Meta 是否會毀滅——而在於公司是否能在市場耐心耗盡和廣告增長永久停滯之前，實現其 AI 承諾。