MRK的強勁技術面掩蓋了潛在的挑戰——投資者應該知道的事情

默克 (MRK) 自11月以來，一直在其50日與200日移動平均線之上進行有意義的交易，這是一個技術信號，通常表示在短期與中期範圍內持續的上行動能。對於不熟悉移動平均線的人來說，50日簡單移動平均（SMA）反映近期的價格趨勢，而200日SMA則反映較長期的方向性強度。當一隻股票持續同時在這兩個閾值之上交易時，表示該公司表現優於其歷史平均估值所預測的水平。

近期股價上升來自默克在藥物管線上的積極進展，尤其是對Cidara Therapeutics [CDTX]的92億美元收購交易。這筆交易將CD388納入默克的產品組合——一款一類新藥、長效抗病毒候選藥，目前正處於晚期測試階段，用於預防高風險人群的季節性流感。然而，僅靠技術面強勢並不能保證獲利。更深入分析公司的競爭定位，呈現出一個較為細膩的畫面。

Keytruda 主導市場，但依賴性巨大

默克的盈利引擎核心是Keytruda，這款免疫療法藥物在2025年前九個月的銷售額達到233億美元，同比增長8%。這一單一藥品佔默克製藥收入的一半以上，成為公司財務模型的支柱。

Keytruda的增長得益於在早期肺癌中的擴展應用，該領域的採用尤為強勁。除了此之外，默克還在追求組合療法，將該藥與LAG-3和CTLA-4抑制劑搭配，以擴展其治療範圍。與Moderna [MRNA]合作，默克正推進intismeran autogene (V940/mRNA-4157)，這是一款個性化的mRNA癌症疫苗，旨在與Keytruda在非小細胞肺癌和黑色素瘤患者的關鍵III期研究中共同作用。

2025年9月，一個重要的進展是FDA批准了Keytruda Qlex，這是一種皮下注射(皮下注射)的藥物劑型。這種劑型比靜脈輸注更快，並擁有自己的專利保護，遠超Keytruda預定於2028年失去獨家權的時間(LOE)。SC版本在仿製藥競爭出現後，可能對維持收入流起到關鍵作用。

然而，對單一資產的高度依賴也帶來風險。隨著Keytruda在2028年面臨專利到期，外界仍存疑問：默克能否在此過渡期及之後維持增長。

管線與併購策略：打造未來

自2021年以來，默克通過內部研發與策略性收購，將其三期臨床管線擴充三倍。公司預計未來幾年將推出約20款新藥與疫苗，其中許多具有爆款潛力。

近期獲批與推出的重點包括：

• Capvaxive：一款21價肺炎球菌結合疫苗，展現強勁的早期商業動能
• Winrevair：一款肺動脈高壓藥物，在早期市場獲得良好接受
• Enflonsia (clesrovimab)：一款RSV抗體，2025年6月在美國獲批，現正接受歐盟審查
• Ohtuvayre：通過2025年Verona億元交易收購，這款新型COPD維持療法具有差異化優勢，已成功上市

其他晚期資產包括一款口服PCSK9抑制劑用於高膽固醇，一款TL1A抑制劑用於潰瘍性結腸炎$10 tulisokibart(，以及與第一三共合作開發的多款抗體-藥物偶聯物。一款固定劑量的HIV組合療法預計於2026年4月獲FDA決策。

這種管線多元化策略至關重要，但成功仍存不確定性。在這些競爭激烈的治療領域中取得市場份額，既需要臨床療效，也需要商業執行力。

疫苗組合面臨壓力

默克的疫苗業務出現重大阻力。公司第二大產品Gardasil在2025年前九個月的銷售額驟降40%。主要原因是中國經濟放緩，抑制了需求，並造成默克合作夥伴智飛生物的庫存過剩。作為回應，默克停止向中國出貨，預計至少到2025年底前不會恢復。

不僅如此，Proquad、M-M-R II、Varivax、Rotateq和Pneumovax 23的銷售也在同期下滑。額外的壓力來自糖尿病產品收入的下降，以及部分傳統藥物的仿製侵蝕。

競爭格局：雙PD抑制劑成為真正威脅

儘管Keytruda多年來在免疫腫瘤領域占據主導，但新的競爭威脅逐漸浮現。雙重PD-1/VEGF抑制劑代表一個潛在的重要競爭挑戰。與傳統的單一靶點療法如Keytruda不同，這些藥物同時針對PD-1免疫通路與VEGF血管生成通路——旨在克服單一療法的固有限制。

Summit Therapeutics )已開發出ivonescimab，一款雙重PD抑制劑，在中國的III期試驗中，對晚期肺癌患者的表現優於Keytruda。Summit相信ivonescimab有望取代Keytruda，成為多個NSCLC治療中的新標準。同時，輝瑞近期取得了SSGJ-707的全球非中國區權利，這也是來自中國3SBio的雙重PD-1/VEGF抑制劑。

默克也在開發自己的雙重PD抑制劑候選藥。儘管如此，這些新機制的出現意味著Keytruda的競爭護城河可能比預期更快縮小。

估值與共識轉變

從估值角度來看，默克提供了一個具有吸引力的進場點。該股的預期市盈率為11.21倍，明顯低於行業平均的16.68倍和其五年平均的12.52倍。這一折扣反映市場對Keytruda專利到期（LOE）以及疫苗業務短期逆風的擔憂。

近期盈利預估略有調整：2025年每股盈利預測由8.94美元上調至8.98美元，而2026年的預估則從9.54美元下調至8.81美元，顯示分析師對Keytruda後增長動能的不確定性。

今年迄今，MRK股價下跌0.5%，而整體醫療行業則上漲14.1%，表現落後於行業和標普500指數。

結論：謹慎行事更為明智

默克具有真正的優勢。Keytruda仍是產生現金的巨頭，預計可持續至2028年。新產品如Capvaxive與Winrevair正穩健推出。動物健康部門持續帶來超越市場的增長。Keytruda Qlex則提供了在LOE期間的潛在橋樑。

但重大風險仍需謹慎對待。Gardasil在中國的崩盤顯示需求的脆弱性。新興的雙重PD抑制劑威脅著Keytruda的市場主導地位。對於新藥能否充分彌補Keytruda到期帶來的收入損失，仍存疑問。仿製藥與競爭壓力在整個產品組合中持續增加。

對於風險偏好較低的投資者來說，等待觀望的策略似乎更為謹慎，儘管近期股價已回升且估值具有吸引力。持幾個月觀察，等待更明確的可持續性證據，對於Post-Keytruda的收入與盈利穩定性，可能比立即投入資金更具策略性。技術面看起來尚可，但基本面仍需進一步明朗。

默克的Zacks評級為#3[SMMT]持有(。