能源市場受到壓力，中國經濟信號疲軟

能源組合今日面臨逆風，原油及精煉產品在需求預期惡化的情況下錄得大幅下跌。1月WTI原油下跌-0.84點 (-1.46%)，而RBOB汽油回落-0.0234 (-1.34%)，原油觸及1.75個月以來的低點，期貨汽油則達到4.75年來的低點。此次賣壓反映出由需求破壞、供應正常化以及地緣政治溢價降低等多重看空因素交匯所致。

來自亞洲的需求破壞信號推動賣壓

今日公布的中國經濟數據證實市場對能源消費走向的擔憂。11月工業產出意外放緩至同比+4.8%，低於10月+4.9%以及市場預期的+5.0%。對煉油廠而言，更令人擔憂的是零售銷售擴張放緩至同比+1.3%，未達預期的+2.9%，並創下2.75年來的最低水平。這些反映活動疲弱的數據描繪出運輸燃料和工業原料的終端需求正在放緩的景象。

股市情緒進一步惡化，標普500指數跌至兩週低點。股市疲弱傳達出對短期經濟增長信心的下降，這對與經濟活動相關的商品如原油形成逆風。

地緣政治風險降低削弱油價溢價

烏克蘭總統澤連斯基表示，美烏會談旨在解決俄羅斯衝突，並認為「非常具有建設性」，引發對尾端風險的重新評估。若談判取得成果，解除俄羅斯能源出口制裁的可能性將擴大全球供應，並限制油價上漲空間。這種和平樂觀情緒直接抵銷了傳統的地緣政治對油價的支撐。

裂解價差——將原油煉製成產品的盈利空間——縮小至2.25個月來的最低點，顯示煉油廠購買和加工原油的動力減弱。運輸船舶的原油存量數據也凸顯出這一疲弱：截至12月12日當週，船上原油存量達到1.2023億桶，較前一週上升+5.1%，顯示原油被存放在浮動儲存中，因煉油廠減少進貨。

供應動態：各產油國傳遞不同訊號

儘管市場對制裁解除抱有一些樂觀預期，俄羅斯的原油出口能力仍受到限制。Vortexa數據顯示，11月上半月俄羅斯石油產品出貨量僅為每天170萬桶，為三年多來的最低水平，原因是過去三個月烏克蘭持續攻擊28個煉油廠。近期的無人機襲擊導致波羅的海一個碼頭癱瘓，並破壞了通常運送哈薩克斯坦原油的Caspian Pipeline聯盟，該管道日運輸量約為160萬桶。美國和歐盟對俄羅斯運營商及油輪的新制裁進一步限制了出口流量。

相反，圍繞委內瑞拉的地緣政治風險收緊供應。上週，美國軍方在委內瑞拉海域攔截並扣押了一艘受制裁的油輪，路透社報導稱還有其他攔截行動在準備中。這些執法行動抑制了第三方貨船裝載委內瑞拉貨物的意願，實質限制了該國的出口能力。

OPEC+暫停增產，但供過於求的局面仍存

OPEC+於11月30日重申將在2026年第一季暫停增產，儘管已在12月增加產量137,000桶/日。該組織仍在逐步恢復2024年初宣布的220萬桶/日的減產，尚有120萬桶/日待恢復。11月OPEC產量較前月下降10,000桶/日，至2909萬桶/日。

然而，上游供應狀況顯示供過於求的局面正在重新浮現。國際能源署（IEA）預計2026年全球原油供過於求將達到創紀錄的400萬桶/日。OPEC本身也將第三季展望由赤字調整為盈餘，預計多出50萬桶/日，較上月預估的赤字40萬桶/日有所改善，主要歸因於美國產量意外強勁以及OPEC成員國產量的增加。

美國產量加速逼近歷史新高

美國原油產量持續攀升，截至12月5日當週達到1385.3萬桶/日，較前一週增加0.3%，逼近11月7日的紀錄1386.2萬桶/日。EIA將2025年全年預測上調至1359萬桶/日，之前預估為1353萬桶/日。12月12日當週，美國活躍鑽井平台數增加1個，達到414台，略高於4年來的最低點407台（11月28日觸及），但較2022年12月的5.5年高點627台大幅下降。

美國庫存數據呈現混合信號：原油庫存較季節性5年平均低4.3%，汽油低1.8%，而蒸餾油則低7.7%，顯示儘管價格整體疲弱，產品需求仍較為堅挺。

需求疲弱信號、地緣政治溢價降低以及供應過剩的出現，已將原油市場的基本面由支撐轉為逆風。