金銀市場反彈，預期降息——以下是推動行情的因素

貴金屬在週二出現了顯著的反彈，投資者在預期貨幣政策轉變前進行了調整。3月COMEX白銀上漲+2.435點 (+4.17%)，創下合約高點及歷史新高，約每盎司60.52美元，而2月黃金期貨則上漲+18.50 (+0.44%)。這股動能反映出市場對央行準備放寬金融條件的信心日益增強——這一背景歷來都會加強避險資產和以美元計價的商品。

美元的多空交織：強勢遇上降息阻力

美元指數週二微升+0.11%，受到空頭回補的支撐，進入聯準會為期兩天的政策會議，將於週三結束。一個重要的催化劑來自10月JOLTS職缺數，意外激增12,000個，達到7.670百萬，創五個月新高，並傳遞出鷹派信號，令市場意外，預期職缺數將下降至7.117百萬。然而，這股強勢受到限制，因為交易者已將聯準會週三結束後降息25個基點的概率定價為90%。

展望未來，對聯準會主席人選的不確定性又增添了變數。特朗普總統表示，他將在2026年初任命新一任聯準會主席，彭博社報導，國家經濟委員會主任凱文·哈塞特仍是最有可能的人選。由於哈塞特以鴿派著稱，且與政府偏好較低利率的立場一致，這樣的提名可能會對美元產生壓力，削弱美元指數的強勢。

央行路徑分歧：歐元/美元與美元/日元的故事

週二，歐元/美元下跌-0.05%，因歐元面臨雙重壓力。德國貿易數據令人失望，10月出口僅較上月成長+0.1% (預期：+0.2%)，而進口則縮水-1.2% 較預測的-0.5%。這些較為疲軟的數據凸顯歐元區經濟的挑戰，尤其在歐洲央行已完成降息周期之際。這種政策分歧——美聯儲持續寬鬆而歐洲央行維持穩定——自然限制了歐元的下行空間，儘管週二美元走強。

日元則更為脆弱，USD/JPY上漲+0.60%，觸及兩週低點。日本央行行長植田的言論推動了這一跌勢，他指出近期長期債券收益率上升“有些快”，央行可能在特殊情況下擴大債券購買。他的言論也確認了朝著可持續2%通脹率邁進的進展，暗示日本央行可能在12月19日的會議上升息，市場已將此預期定價為90%。此外，日本11月機械工具訂單較去年同期成長+14.2%，連續五個月增長。美國就業數據強於預期，推升國債收益率，也加速了週二的日元賣壓。

貴金屬為何走高：多重順風的匯聚

黃金和白銀的反彈反映出多重支撐因素。首先，預計週三聯準會將降息25個基點，消除了高實質收益率帶來的阻力，使非收益資產更具吸引力。第二，避險需求在烏克蘭和中東地區持續緊張局勢，以及未解的美國關稅問題下依然存在。

央行行為提供了結構性支撐。中國當局在11月將人民幣央行持有的黃金儲備增加了30,000盎司，達到74.1百萬盎司，連續第十三個月累積。根據世界黃金協會，全球央行在第三季度購買了220公噸黃金，比第二季度增加28%。白銀則特別受益於中國庫存緊張；上海期貨交易所的庫存量在11月21日降至519,000公斤，創十年新低。

一個值得注意的是：ETF持倉呈現混合信號。在10月21日達到三年高點後，持倉隨即因獲利了結而下降。然而，白銀ETF的多頭倉位在上週五重新攀升至3.25年來的高點，顯示機構投資者的興趣再度升溫。

美元週二的漲幅——通常對以美元計價的商品構成阻力——以及強勞動數據推升的國債收益率，提供了短暫的阻力。然而，貴金屬的結構性理由依然存在，90%的概率預示著即將到來的降息，鞏固了市場對持續支撐的預期。