英伟达能否在2025年之后保持市场主导地位？

成長故事開始出現裂痕

Nvidia (NASDAQ：NVDA) 在2025年表現堪稱強勢，股價較標普500指數僅漲了15%的溫和增長，股價則飆升了32%。這家市值達到4.3兆美元的全球最大公司，憑藉生成式AI熱潮展現出令人印象深刻的動能。然而，在表面之下，一些結構性挑戰開始浮現，可能在2026年重塑競爭格局。

該公司第三季的業績凸顯其主導地位——營收較去年同期激增62%，達到$57 十億美元，主要受益於對高階資料中心晶片（如Blackwell系列）的需求。黃仁勳CEO已暗示，計算需求仍在持續加速，像Rubin這樣的新GPU架構預計將在2026年底推出，用於AI影片生成。

利潤問題的根源

這裡有個矛盾：儘管Nvidia的商業模式已證明對股東來說非常優秀，但對其客戶來說卻越來越難以持續。這家晶片製造商的毛利率高達73.4%——這個數字通常只在純軟體公司中見到，而非硬體製造商。這種盈利能力反映了Nvidia的定價權，但也對交易的另一端造成越來越大的壓力。

主要的AI公司正以驚人的速度耗盡現金。例如，OpenAI上個季度據報損失超過115億美元，有分析師預計整個產業的損失到2029年可能攀升至$140 十億美元。當你的主要客戶以這樣的速度燒錢，他們尋找更便宜替代方案的動力就變得難以抗拒。

定制晶片的反叛

這就是應用特定積體電路 (ASICs) 進入的時候。這些專用定制晶片能以較低的價格提供針對性的AI性能，遠低於Nvidia的高價。谷歌、亞馬遜和OpenAI都已開始大量投資於專屬晶片設計，悄悄降低對Nvidia通用GPU的依賴。

即使客戶陷入困境，採用「工具與鋤頭」的商業模式仍有可能為Nvidia帶來收益——但這並不代表公司免於市場轉變的影響。客戶流失和轉向定制晶片，將是2026年的真正阻力。

市場估值反映出謹慎預期

儘管Nvidia市值達到4.3兆美元，但相較於其成長軌跡，股價仍算合理。以未來市盈率23倍交易，低於納斯達克100指數的26倍，這反映市場已經將顯著放緩的預期納入股價。

在這個前瞻性定價下，劇烈崩盤似乎不太可能。然而，如果客戶持續大量流失，股價可能會呈現盤整或溫和成長。

結論

Nvidia不會消失——其CUDA生態系統和數十年的GPU工程專業已建立起堅固的競爭護城河。然而，2026年可能會成為考驗這道護城河的一年，因為客戶將優先考慮降低成本和定制解決方案。公司的主導地位或許能持續，但推動2025年32%漲幅的擴張速度，可能會面臨實質性的壓力。