為何億萬富翁史丹利·德魯肯米勒拋售AI寵兒英偉達和帕蘭泰爾——以及他轉而購買的資產

逆向操作引發關注

季度13F申報提供了一扇了解華爾街最成功的資金經理決策的迷人窗口。而Stanley Druckenmiller的近期交易活動正引起不小的轟動。這位Duquesne Family Office背後的億萬富翁投資者剛剛做出了一個大膽的逆向決策：完全退出兩隻最熱的人工智慧股票的持倉，同時積極增持一個帶來爆炸性回報的醫藥轉型股。

AI寵兒遇到估值警訊

Nvidia (NASDAQ: NVDA) 和 Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR) 無疑是AI領域的重量級冠軍。Nvidia的圖形處理器在數據中心領域幾乎沒有競爭對手能匹敵其計算能力。Palantir的Gotham和Foundry平台仍然是全球政府機構和軍事行動不可或缺的工具。

然而，儘管它們具有競爭壁壘，Druckenmiller在2024年和2025年初都將它們清倉。在2024年第三季，他清空了所有214,060股Nvidia股票。到2025年3月31日，他已退出全部769,965股Palantir股份。

雖然獲利了結可能是這些操作的原因——Duquesne的平均持股期限低於七個月——但故事背後可能還有更多。Druckenmiller在2024年5月接受CNBC採訪時警告說：“AI現在可能被過度炒作，但長期來看被低估”，暗示對早期技術泡沫的擔憂，這些泡沫不可避免地會在採用前出現。

更具說服力的是估值。Nvidia和Palantir的市銷率（P/S）最近分別達到31和152——這些水平根據歷史經驗已經顯示出泡沫跡象。對於處於變革性趨勢前沿的市場領先巨頭公司來說，市銷率超過30的倍數很少能持續。如果這個泡沫破裂，兩隻股票都將面臨重大阻力。

沒有人預料到的轉型操作

在清倉AI持倉的同時，Druckenmiller卻以驚人的信心大量買入Teva Pharmaceutical Industries (NYSE: TEVA)。在2024年7月至2025年6月的連續四個季度中，Duquesne積極增持股份：

• 2024年第三季：買入1,427,950股
• 2024年第四季：買入7,569,450股
• 2025年第一季：買入5,882,350股
• 2025年第二季：買入1,089,189股

總持股數：15,968,935股，現已成為Druckenmiller的第二大持股。

Teva展現了典型的轉型動態。近八年來，該公司價值不斷流失：失去Copaxone的獨家權，仿製藥價格下滑，並且與阿片類藥物訴訟作戰。轉折點是在2023年初，Teva與48個州就阿片類藥物案件達成4.25億美元的和解——最終解除了訴訟陰影。

轉向高毛利成長的策略調整

這次和解使管理層能夠轉變策略。在前CEO Kare Schultz的帶領下，Teva縮減運營並剝離非核心資產。現任CEO Richard Francis則加快攻勢，將重點從商品化的仿製藥轉向高成長的創新療法。

這一策略轉變已經開始產生成效。Teva的遲發性運動障礙治療藥Austedo預計將達到每年超過$2 億美元的峰值銷售——這是一款品牌藥，與以量取勝的仿製藥相比，毛利率高得多。最新的財報周期中，管理層再次上調了Austedo的全年指引，顯示執行力強勁。

資產負債表的進展同樣令人印象深刻。淨負債從Actavis收購後的超過$35 億美元降至9月30日以下的166億美元，為公司提供了資金彈性，以推動更快增長的項目。

估值的非對稱性

也許最令人震驚的是：Teva的未來市盈率僅為8.6倍，與Nvidia和Palantir的天價市盈率形成鮮明對比。自2023年中以來，Teva股價已上漲218%，獎勵了早期相信公司轉型故事的投資者。

Druckenmiller的投資組合配置——大幅減持高估值的AI股票，同時大舉押注於深度折價的轉型故事——體現了一個經典的投資原則：在資產低於內在價值時買入，在狂熱推高倍數時賣出。現在的問題是，其他高級投資者是否會跟隨他的腳步，還是會被AI熱潮所困。