Neutron 的延遲推出及其對 Rocket Lab 盈利路線圖的影響

當 Rocket Lab 宣布其第三季度財報時，市場最初似乎對頭條數字感到滿意——$155 百萬的營收以及比預期更狹窄的虧損。然而僅僅幾天之內，股價已經下跌了13%。罪魁禍首？不是財務結果本身，而是一個投資者尚未準備好吸收的關鍵時間表變動。

核心問題：延期一年

公司在2025年反覆向市場保證，其可重複使用的 Neutron 火箭將在年底前升空。這個承諾如今已經消失。CEO Peter Beck 揭示，首次發射最早將推遲到2026年第一季，如果測試階段遇到問題，2026年第二季仍是現實的可能。

就背景而言，這非常重要。Neutron 代表著一個架構轉變，理論上將改變 Rocket Lab 的單位經濟。這款火箭的設計理念集中於重型運載能力和完全可重複使用——一旦運營，這些能力應該能大幅擴大毛利率，最終將公司從持續虧損轉變為盈利。

沒有 Neutron 的營收貢獻，預測2027年盈利轉折點的財務模型突然顯得過於樂觀。首次發射從2025年推遲到2026年，將影響整個運營日程。預期的發射頻率——第一年一發，第二年三發，第三年五發——現在向前推遲了一年。之前分析師預測的2027年每年五次發射的運營，將要等到2028年才能實現。

實際的含義是：投資者可能不會在2027年看到 Rocket Lab 轉虧為盈。他們可能要等到2028年，甚至更久。

為何 Beck 不為延遲而失眠

在財報電話會議中，CEO 直面焦慮，並以冷靜的辯護來支持這個決策。 Beck 強調，Rocket Lab 擁有“交付和開發複雜太空飛行硬體的成熟流程”，並在任何軌道嘗試前進行嚴格的地面測試。他暗示，這個方法論是不可協商的。Neutron 將在“我們非常有信心它已準備好時”起飛，我們不會打破 Rocket Lab 魔法的規則。

財務方面的理由同樣直截了當。 Beck 指出，Neutron 項目的季度人力成本約為$15 百萬。一個成功的發射能產生四倍於此的營收。從這個角度看，額外幾個月的準備時間是一個划算的交易——尤其是與首次飛行失敗可能帶來的聲譽損失相比。

還有一個策略層面。 Beck 看起來很有信心，認為“多花點時間來降低風險”實際上會增強 Rocket Lab 的市場地位，而不是削弱它。

發射基礎設施的建設

一個沒有受到足夠關注的細節是：Rocket Lab 今年在維吉尼亞建造了新的發射基礎設施，部分是為了應對日益增長的需求。CEO 在會議中提到，“發射擁堵持續增加”——他用這個詞來描述可用的發射容量無法跟上客戶需求的現實。

這種供需失衡對 Rocket Lab 有利。當 Neutron 運營時，市場對發射服務的需求不會減少；相反，可能會更加旺盛。

客戶信心依然堅定

這裡有一個令人振奮的信號：Rocket Lab 已經與三個客戶簽約，準備在 Neutron 上執行任務。關鍵是，沒有一個取消。這次延遲並沒有嚇跑已經承諾平台的商業合作夥伴。

這與你可能預期的情況形成對比。推遲旗艦產品的發射通常會引發取消和客戶流失。缺乏這種情況表明，對火箭最終能力和 Rocket Lab 執行能力的信心是真實的。

發射平台尚未準備好——還沒

當 Neutron 最終發射時，Rocket Lab 做出了一個有趣的選擇：不會在首次飛行中嘗試回收助推器。公司正在建造一個名為“Return on Investment”的回收驅逐艙，但它不會趕上首次任務。這個基礎設施將用於第二次及以後的飛行。

這個決定可能反映了測試優先級以及對 Rocket Lab 需要首先證明的務實看法。完全可重複使用可以在多次飛行中展示；首要任務只是讓 Neutron 可靠地進入軌道。

估值問題仍未解決

財報後的拋售是否過度反應？不一定。Rocket Lab 目前的市值約為過去營收的46倍——這反映了對未來增長的相當樂觀。

公司仍未盈利，且盈利之路已被延長了一整年。對於願意接受這種成長前景的投資者來說，這種偏差可能是一個機會。對於價值投資者來說，這些指標仍不足以支撐進場。

投資者面臨的根本問題是：等待到2028年才實現首次盈利，是否對 Rocket Lab 的長期投資論點產生了實質性變化？答案完全取決於你的時間視野和對商業太空發射行業增長軌跡的信心。

可以確定的是，Neutron 的延遲不會從市場討論中消失，直到火箭最終成功發射。