美元走軟引發糖市戰術性反彈，全球供過於求逼近

糖期貨今日小幅反彈，3月紐約合約上漲0.26美分 (+1.77%)，而倫敦ICE白糖則微升7.20點 (+1.72%)。此次反彈源於近期美元走弱，促使糖期貨空頭回補——這是商品交易者在貨幣逆風下平倉看空頭寸的經典模式。然而，這一短期反彈掩蓋了已經主導市場數月的深層結構性壓力。

大局觀：供應衝擊壓倒價格支撐

近幾週來，糖價展現出越來越偏空的格局，合約價格觸及多年來的低點，主要產區的產量激增。基本面故事很簡單：全球糖水深，過剩的供應使價格難以突破。

印度，全球第二大產國，領先擴大供應。印度糖廠協會報告稱，2024年10月至11月的產量同比激增43%，達到411萬公噸，現有428家糖廠運作，較去年376家有所增加。展望未來，ISMA將2025-26年度的全年產量預估上調至3100萬公噸——增幅18.8%，受季風雨量高於正常水平和擴大種植的推動。印度政府決定在2025-26季節允許出口150萬公噸糖，意味著更多供應進入國際市場，儘管配額低於早先預估的200萬公噸，但仍對價格形成下行壓力。

巴西的創紀錄產量也同樣施壓價格。該國作物預測機構Conab將2025-26年的產量預估從之前的4450萬公噸上調至4500萬公噸。巴西主要產區中南部在11月上半月的產量同比增長8.7%，累計產量上升2.1%，達到3917.9萬公噸。

泰國，全球第三大產國和第二大出口國，預計2025-26年的產量將增加5%，達到1050萬公噸，為全球供應格局增添競爭層面。

改變一切的過剩計算

國際糖組織11月的預測凝聚了市場擔憂。ISO預計2025-26年將出現162.5萬公噸的過剩——與8月預測的23.1萬公噸短缺形成劇烈反轉，與2024-25年的291.6萬公噸短缺也截然不同。這一轉變反映了印度、泰國和巴基斯坦產量激增。

糖交易商Czarnikow在11月初的預測更為悲觀，將全球過剩量上調至870萬公噸，比9月預測多出120萬公噸。美國農業部在5月22日的報告中也表達了類似擔憂，預計全球產量將增加4.7%，達到創紀錄的1893.18萬公噸，而消費僅小幅上升1.4%，至1779.21萬公噸——市場充斥著過剩供應。全球期末庫存預計將上升7.5%，達到4118.8萬公噸。

空頭被逼倉：理解今日反彈的原因

近期的價格崩跌為空頭回補創造了技術性條件。11月初，紐約糖價跌至五年來的低點，而倫敦近期合約則創下4.75年來的低點。當價格達到這些極端時，持有看空頭寸的交易者繼續押注走弱。美元走弱成為催化劑：美元走低，美元計價的商品對國際買家來說相對便宜，觸發空頭被逼倉的自動買入，改善短期需求指標。

然而，觀察者應該認識到，這次反彈很可能只是：一個針對結構性熊市的策略性反彈，而非基本供需失衡的逆轉。

市場報價與情緒轉變

糖期貨的當前價格走勢揭示了不同時間框架之間的緊張關係。短期交易者反應於技術面和貨幣變動，而長期參與者則專注於即將到來的豐收季。真正的考驗將在未來幾個月新季供應實際湧入全球市場時來臨——今日的反彈是否能持續，或僅是對過剩擔憂的又一次賣出機會。

主要預測機構的共識很明確：2025-26年全球糖產量將達到歷史新高，消費增長將落後於供應擴張，期末庫存將大幅增加。在這一過剩的故事未改變之前，任何價格反彈都將面臨來自基本面“糖多買少”的阻力。