AI芯片設計黑馬CRDO起飛：Q2財報驗證增長引擎，但估值已提前透支？

12月初，芯片连接解決方案商Credo Technology Group Holding Ltd（CRDO）發布Q2財報後股價閃漲10.6%，一度觸及52周新高$213.80。這波強勢上漲背後，是公司交出的一份令人眼前一亮的成績單——但隨之而來的問題是：這個上升勢頭能否持續，還是該趁高套現？

令人矚目的財報數據

CRDO在AI基礎設施爆炸式增長的背景下，展現出了令人印象深刻的業績加速。

財報要點如下：

• 收入大幅躍升：Q2收入達$268百萬，環比增長20%，同比增長272%，遠超管理層指引的$230-$240百萬區間
• 利潤率顯著改善：非GAAP毛利達$181.4百萬（上年同期僅$45.8百萬），毛利率擴張至67.7%，超出指引上限且環比提升11基點
• 營業收入翻倍增長：非GAAP營業收入$124.1百萬對比上年$8.3百萬，呈現quadruple meter級的增長勢頭
• 現金流充裕：營運現金流$61.7百萬，自由現金流$38.5百萬；現金及短期投資儲備由8月的$479.6百萬增至$813.6百萬

這組數字充分反映了超大規模AI集群建設對高可靠性連接晶片的饑渴需求。

產品創新打開新增長通道

CRDO的核心競爭力來自其SerDes晶片架構，這在高可靠性、低延遲、低功耗的資料中心連接中已成為業界標準。

現有主力產品（AEC晶片）保持強勢：

• AEC（Active Ethernet Cable）從100G升級至200G，已成為機櫃間連接的事實標準，取代傳統光纖方案
• CRDO官方數據顯示，AEC相比光學方案可提供1000倍的可靠性提升，同時功耗降低50%
• Q2四大超大規模資料中心客戶各貢獻超10%收入，且第五家超大客戶已啟動初期供貨——這意味著客戶風險分散，增長基礎更加穩健

新產品矩陣初顯威力： 公司在Q2推出三大新增長引擎，每條都指向數十億美元的市場機會：

1. 零縫隙光學方案(ZF Optics)：基於激光+定制光DSP的連接產品，具備AEC級可靠性，目前在資料中心試驗中，年內預計向第二家超大客戶取樣
2. 主動LED連接(ALC)：微LED技術支持長達30米的傳輸，2027年啟動取樣，2028年貢獻收入，潛在市場規模是AEC的2倍
3. OmniConnect網關晶片：專為XDU互聯優化設計

新增長柱的推出意味著CRDO的可尋址市場在過去18個月內擴大至超$10B，遠超此前的市場預期。

增長預期與前景展望

管理層對後續增長保持樂觀態度：

• Q3指引：預計收入$335-$345百萬，環比增長27%
• FY2026全年：收入增速超170%，淨利潤有望實現quadruple meter增幅

這些預期基於以下支撐：

• 頭部四大客戶的財年同比增長預期穩健
• 客戶需求預測在近期普遍向上修正
• 光學DSP產品組合（尤其50G和100G規格）的部署即將加速

然而，這些樂觀預期的兌現也需要時間驗證。

必須正視的風險

儘管業績亮眼，但幾個風險點值得關注：

客戶集中度風險：收入高度依賴3-4家超大資料中心營運商。任何一家客戶的支出變化或自研方案取代，都可能對營收造成明顯衝擊。

新產品時間風險：三大新產品線（ZF光學、ALC、OmniConnect）直到2027-2028年才貢獻主要收入。任何執行延遲都會推後收益期。

成本壓力：FY2026營運支出預計同比增長50%，若收入增速放緩，毛利率將面臨壓力。

周期性隱患：雖然AI基礎設施投資當下勢頭強勁，但這類資本支出具有周期特徵，初期建設高峰過後可能面臨增速放緩。

競爭加劇：某晶片巨頭、某科技公司以及某競爭對手等對手紛紛入場，競爭格局趨向複雜。

估值已隱含樂觀預期

從估值角度看，CRDO目前的前12個月P/S比達28.97，明顯高於電子半導體行業中位數7.92。對標來看：

• 某晶片巨頭：20.49
• 某競爭對手：22.62
• 某科技公司：9.43

這意味著市場已將相當部分的AI增長故事提前定價，留給股價的上漲空間相對有限。

投資建議

CRDO確實是當下AI浪潮中難得的純正受益標的，產品差異化明顯、財務表現強勁、需求持續旺盛。但高企的估值、日益激烈的競爭以及宏觀不確定性，都在為這個故事打上折扣。

目前評級為持有(Hold)。

對於新投資者，建議靜待更優惠的進入機會；對於已有頭寸的投資者，可繼續持有以享受長期基本面的增長紅利，但也需要密切跟蹤管理層對市場和執行的實際把控能力。