全球糖市面臨日益增加的供應壓力，儘管近期價格反彈

短期反彈掩蓋更深層的熊市基本面

糖期貨在週三出現顯著反彈，3月紐約世界糖 #11 closing up +0.23 points (+1.54%) and March London ICE white sugar #5 上漲 +5.70 點 (+1.33%)，攀升至5週高點。直接觸發點來自StoneX下調巴西2026/27年中南部糖產量預估，現估為4150萬噸，低於9月預測的4210萬噸。此外，印度食品部考慮提高乙醇價格，可能促使當地糖廠將甘蔗壓榨重點轉向生物燃料生產而非糖，可能收緊供應。印度早前決定將2025/26季糖出口上限設在150萬噸 (低於200萬噸)，也提供了短暫的價格支撐。

結構性熊市論點：全球產量創新高

然而，在這些短期看漲信號之下，潛藏著更具說服力的熊市論點。國際糖協會 (ISO)預測2025-26年糖過剩1.625百萬噸，緊接著2024-25年出現2.916百萬噸的短缺——這一劇烈轉變與8月早期預測的僅231,000噸短缺形成鮮明對比。ISO預計全球糖產量將同比激增+3.2%，達到1.818億噸，印度、泰國和巴基斯坦推動擴張。

這種結構性過剩已經從10月初開始打擊價格。倫敦糖在11月13日創下4.75年新低，而紐約糖在11月6日跌至5年來的近期期貨最低點，反映市場對潛在過剩的擔憂。

巴西：供應大象在房間裡

巴西的糖業持續讓看空情緒失望。巴西官方作物預測機構Conab在11月4日將2025/26年度產量預估從4450萬噸上調至4500萬噸。更細分來看，Unica報告10月中南部糖產量同比激增+16.4%，達到2.068百萬噸，而用於糖的甘蔗壓榨比例 (相較乙醇)則上升至46.02%，高於去年同期的45.91%。截至10月的2025-26年中南部累計產量同比上升+1.6%，達到3808.5萬噸。

美國農業部外國農業服務局預測巴西2025/26年糖產量將同比上升+2.3%，達到創紀錄的4470萬噸，持續對全球價格施加下行壓力。

印度復甦削弱出口稀缺溢價

印度的糖產量反彈加劇供應擔憂。印度糖廠協會 (ISMA)在11月11日將2025/26年度產量預估從30百萬噸上調至31百萬噸——同比增長+18.8%。更重要的是，ISMA將乙醇用量預測從7月的5百萬噸下調至3.4百萬噸 (釋放更多甘蔗用於出口)，而國家合作糖廠聯合會預計產量可能達到34.9百萬噸 (同比增長19%)。

這與2024/25年的5年低點26.1百萬噸形成鮮明對比。豐沛的季風雨——截至九月底的937.2毫米，比正常值高出8%，是五年來最強的雨量——應該能支撐2025/26年的豐收。美國農業部FAS預測印度2025/26年的產量為35.3百萬噸 (同比增長25%)。

泰國第三大產量國的地位增加過剩風險

泰國，全球第三大產糖國和第二大出口國，也在擴大產量。泰國糖廠公司預測2025/26年的產量將同比增加+5%，達到1050萬噸，基於2024/25年的+14%年增，當年產量達到1000萬噸。美國農業部FAS預測泰國2025/26年的產量為1030萬噸 (同比增長2%)。

巨額過剩預測與消費增長的對比

糖交易商Czarnikow在11月5日大幅上調其2025/26年全球過剩預估至8.7百萬噸，比9月的7.5百萬噸多出1.2百萬噸。同時，美國農業部預計2025/26年全球糖產量將同比上升+4.7%，達到創紀錄的189.318百萬噸，而消費僅同比增長+1.4%，達到177.921百萬噸。全球期末庫存預計同比上升+7.5%，達到41.188百萬噸。

倫敦咖啡期貨市場的類比

作為背景，倫敦咖啡等商品期貨市場也曾因供應過剩而掙扎，儘管偶爾出現戰術性反彈。正如咖啡過剩限制了反彈空間，儘管天氣因素令人擔憂，糖的結構性過剩似乎注定要壓倒孤立的產量削減或政策轉變。

底線

儘管週三的價格反彈反映了巴西和印度政策動作帶來的實質供應擔憂，但中期來看，糖的走勢明顯偏空。隨著全球產量預計攀升至歷史新高，消費增長步伐緩慢，糖市面臨著庫存積壓與供應過剩經濟現實的雙重挑戰，需求增長難以跟上，直至2025/26年。