$1 萬億問題：在伊隆·馬斯克打破紀錄的特斯拉薪酬交易之後，接下來會是什麼？

當頭條遇上現實

2025年11月5日，特斯拉股東投票通過了一個聽起來像是企業童話的方案：為CEO Elon Musk提供$1 兆美元的薪酬方案。僅僅這個數字就足以吸引注意——一個1後面跟著12個零。但事情變得棘手的是：這個兆美元的頭條真的是真的嗎？

簡短的回答？還不完全是。讓我們來拆解股東實際批准的內容，以及它透露出特斯拉的發展軌跡。

解讀這份方案：這個巨額交易背後的數學

根據2025年9月17日的SEC文件，若未來十年內特斯拉達成12個績效里程碑，Musk可以累積近4.24億股特斯拉股份。每達成一個里程碑，他就能獲得35.2萬股。

這個兆美元估值的前提是特定情境：特斯拉股價達到約**$2,400**——大約是今天$420的6倍左右。在這個價格點上，4.24億股確實會突破兆美元的門檻。數學上成立，但攀升的過程？是巨大的挑戰。

要實現這一點，特斯拉的市值需要膨脹到8.5兆美元，以目前約35億股的流通股數作為基準。作為比較，這將使特斯拉的市值超越目前整個加密貨幣市場。

里程碑的挑戰：有些目標比其他的更現實

車輛交付目標

公司必須交付2000萬輛車才能突破第一個門檻。2024年，特斯拉出貨了180萬輛。自成立以來，總交付約780萬輛。達成這個目標需要驚人的加速——這與那些花了數十年擴展的製造巨頭相當。

軟體與自動駕駛的問題

特斯拉需要1000萬個Full Self-Driving (FSD)訂閱來達成第二個里程碑。目前估計，特斯拉在7.8百萬車輛的車隊中，約有936,000個訂閱在用(大約12%)。十倍的增長不僅是雄心壯志——這是在押注FSD採用率仍不確定的情況下。

機器人與自動駕駛的變數

第三和第四個里程碑要求特斯拉銷售100萬個Humanoid機器人(Optimus)，並部署100萬輛Robotaxi。問題在於：Optimus仍是原型，僅在受控環境中測試。Austin和舊金山灣區的Robotaxi推廣仍然緩慢，儘管Musk的目標是在2025年底前在這些地區部署1500輛車。這些都還不是量產的數字，而是藍圖。

盈利能力的提升

剩下的八個里程碑都集中在EBITDA(未計利息、稅項、折舊及攤銷前的盈利)。特斯拉需要從目前的數十億美元的年度化EBITDA，提升到最高數百億美元的目標。最低的目標數十億美元就需要五倍的成長。雖然特斯拉已經獲利，但這條路徑假設幾乎完美執行，且沒有重大阻礙。

競爭的複雜性

中國的電動車廠商並未止步。比亞迪、理想汽車和小鵬在關鍵市場的擴張速度甚至超越了特斯拉。在國內，通用汽車的Chevy Equinox以較低的價格搶佔市場份額。電動車市場比特斯拉當年獨霸時更加擁擠且競爭激烈。

特斯拉現有的電動車業務基本面穩固，但“既定玩家”與“無可爭議的領導者”之間的差距正逐漸縮小。

市場的預期

分析師預測，今年特斯拉營收將增長近15%至$11 億美元，每股盈餘達到**$2.27**。這轉化為未來市盈率約為185——任何衡量標準都屬於天價。相比之下，標普500的平均市盈率約在18-20倍。

這個估值假設投資者相信Musk能完成一些非凡的事情：機器人、Robotaxi，以及自動駕駛採用率提升10倍。股價的溢價已經將這些“月球”場景提前反映在內。

沒有人在談論的風險

關鍵在於：如果特斯拉未能達成這些目標——而事實上，至少部分目標看起來很可能會失敗——股價可能會遭遇嚴重修正。以185倍未來市盈率交易的公司，錯誤空間非常有限。市場已經將預期壓得很緊，即使公司表現良好，也可能讓投資者失望。

Musk的激勵結構確實使他的利益與股東一致，這在公司治理上值得稱讚。但利益的一致並不一定代表與現實一致。擴產的物理限制、自動駕駛技術的實務限制，以及全球競爭的激烈，都構成真正的阻力。

接下來會怎樣？

這份薪酬方案反映了特斯拉在機器人與自動駕駛領域的豪賭。這些賭注是否會成真，將決定的不僅是Musk的薪酬，也關係到特斯拉在市場上的地位。對投資者來說，問題不在於$400 兆美元是否可能，而在於在競爭日益激烈、執行風險仍然很高的情況下，是否值得對未來的里程碑抱有如此巨大的信心。

未來幾年將揭示這份薪酬結構是具有遠見的雄心，還是過度自信的警示。