全球石油供應有望壓倒市場，和平前景削弱能源價格

能源市場週二經歷了顯著的下行壓力，原因是原油價格受到越來越多的預期影響，認為俄羅斯-烏克蘭衝突可能朝著解決方向發展。1月WTI原油期貨下跌-0.89點 (-1.51%)，而1月RBOB汽油則下跌-0.0235 (-1.29%)，兩者均觸及五週以來的最低點，投資者預期俄羅斯能源出口的制裁可能被解除。

地緣政治變動引發供應端壓力升高

俄羅斯原油流通正常化的前景，對已經面臨過剩問題的油市來說是一大阻力。上週的Vortexa數據顯示，俄羅斯精煉產品出口在11月上半月已收縮至每日170萬桶，為三年多來的最低水平，原因是烏克蘭系統性攻擊至少28個煉油廠，已經消除了俄羅斯13%至20%的煉油能力。目前對俄羅斯油氣基礎設施和油輪的制裁，進一步限制了莫斯科維持出口量的能力。

同時，截至11月21日，停泊在油輪上的原油庫存較前一週增加了9.7%，達到1.1431億桶，創下逾兩年來的最高積累水平。這一積累反映出市場更廣泛的失衡局面正在形成。

需求疲軟加劇下行壓力

週二令人失望的美國經濟數據進一步鞏固了能源市場的看空情緒。零售銷售月增0.2%，低於預期的0.4%；而私人就業新增每週平均-13,500，低於前四週的平均水平。消費者信心進一步惡化，會議委員會11月指數降至88.7，為七個月來的最低點，遠低於預期的93.3。

美元的溫和反彈提供了有限的支撐，未能讓原油跌幅更深。

OPEC面對持續過剩的挑戰

供應現實迫使主要產油國進行調整。OPEC+只批准了12月增加137,000桶/日的溫和增產，並在2026年第一季度之前暫停所有進一步的增產措施，以應對全球過剩的局面。該組織預計第三季度將出現50萬桶/日的過剩，與上月預測的-40萬桶/日的赤字相反，原因是美國產量超出預期。

OPEC10月的總產量增加了50,000桶/日，達到2907萬桶/日，為兩年半來的最高水平；同時，美國能源信息署（EIA）將2025年的美國產量預測從1353萬桶/日上調至1359萬桶/日。截至11月14日當週的原油產量略微下降至1383.4萬桶/日，低於前一週的1386.2萬桶/日的紀錄。

國際能源署預計2026年全球過剩將達到400萬桶/日的歷史新高，迫使OPEC+更謹慎地管理退出產量削減措施。該組織仍需恢復120萬桶/日的產量削減，這是2024年初啟動的220萬桶/日削減措施的一部分。

庫存水平仍低於歷史平均水平

儘管過剩擔憂升高，但美國原油庫存仍保持防禦性位置。截至11月14日，原油庫存比五年季節性平均水平低5.0%，汽油庫存低3.7%，而馏分油則低6.9%。市場普遍預期週三的EIA數據將顯示原油庫存下降236萬桶，汽油庫存則增加116萬桶。

美國石油鑽井平台活動略有穩定，截止11月21日當週，活躍鑽井設備增加2台，達到419台。這一數字遠低於2022年12月的峰值627台，反映出該行業的投資仍較為謹慎。目前的鑽井數量略高於去年8月創下的410台四年最低點。

展望未來

圍繞美國可能在委內瑞拉（全球第12大原油生產國）進行軍事介入的更廣泛地緣政治風險，仍為油價提供潛在支撐。然而，俄羅斯出口正常化、全球過剩持續以及需求疲軟的綜合作用，使市場在2026年前面臨結構性挑戰。