關稅降低與需求疲軟削弱可可市場復甦

可可期貨本週遇到重大阻力，12月紐約ICE可可下跌33點 (-0.62%)，12月倫敦ICE可可下跌60點 (-1.47%)。此次下跌源於多重因素交匯，特朗普政府宣布降低非美國產商品（包括可可）互惠關稅的消息，成為抑制價格的核心因素。

政策影響影響市場情緒

對商品進口徵收10%的關稅減免，對可可供應商來說是一個複雜的信號。雖然此措施有利於出口到美國的生產商，但巴西的可可出口仍受到40%的國家安全關稅限制，限制了2023年全球第五大可可生產國的短期正面影響。這部分緩解似乎不足以抵消更廣泛的市場壓力。

需求萎縮加速下行

全球需求疲軟是可可表現不佳的主要推動力。巧克力製造商好時公司（Hershey）近日披露在重要的萬聖節季節銷售不佳，該季節佔2024年美國糖果銷售的近18%，僅次於聖誕節。這一信號由主要地區的研磨數據進一步印證：

• 亞洲：第三季可可研磨量同比下降17%，至183,413公噸，為九年來最低季度數據
• 歐洲：第三季研磨量下降4.8%，至337,353公噸，為十年來最低的第三季度
• 北美：截至9月7日的13週內，巧克力糖果銷售量暴跌超過21%

北美研磨數據顯示增加3.2%，達到112,784公噸，但此數據受到新報告單位的扭曲。

供應動態呈現複雜信號

象牙海岸作為全球最大可可產地，面臨豐收環境。從10月1日至11月16日，516,787公噸的可可到達港口，較去年同期的548,494公噸下降5.7%。然而，樂觀的農民評論和有利的生長條件顯示產量質量仍然強勁。巧克力製造商Mondelez報告稱，西非可可荚數量比五年平均高出7%，且“比上季明顯較高”。

相反，全球第五大產國尼日利亞預計2025/26年度產量將下降11%，至305,000公噸。9月的可可出口保持持平，為14,511公噸。

庫存緊張提供有限支撐

儘管需求疲軟，可可庫存狀況提供有限的價格支撐。ICE監控的美國港口庫存於週五降至1,766,644袋，為7.75個月以來的最低點。國際可可組織（ICCO）此前預估2023/24年度缺口達494,000公噸，為60多年來最大，推動庫存與研磨比率降至46年來的最低點27.0%。

對2024/25年度，ICCO預計全球剩餘量將增加142,000公噸，為四年來首次盈餘，全球產量預計上升7.8%，達到4.84百萬公噸。這一盈餘預期削弱了儘管庫存壓力下的價格反彈潛力。

關稅減免、主要消費區域需求萎縮以及創紀錄的產量預估共同構成了近期可可價格上漲的挑戰背景。