為什麼由創始人領導的公司經常表現優異：從昂貴的錯誤和被證明正確的投資中學習

重要洞察

• 最昂貴的投資決策可能成為你在市場上最大的學習機會
• 領導者主導的公司，勇於承擔經過計算的風險，往往比被恐懼所遏制的公司表現更佳
• TransMedics 展示了相信管理層願景，即使面臨爭議性舉措，也能產生超額回報的典範
• 了解何時堅持信念、何時該退出，對於長期財富累積至關重要

價值千金的Fire Phone教訓

那是2014年，亞馬遜(NASDAQ: AMZN)曾是我最有收穫的持股之一。在短時間內，持股價值幾乎上漲了200%，之後我產生了許多投資者都會經歷的心態：過度自信。當Jeff Bezos的團隊宣布推出Fire Phone——我認為這是一個根本性誤判的裝置時，我犯下了一個關鍵錯誤。我基於這個單一產品的公告，清倉了持股，認為這個失誤代表公司整體出現了更大的問題。

諷刺的是，這個判斷是正確的：Fire Phone確實是商業失敗。然而，我對亞馬遜本身卻大錯特錯。那款智能手機從市場上消失了，但亞馬遜卻因為Bezos和他的領導團隊持續勇於嘗試而逐漸成為巨頭。亞馬遜雲端服務（AWS）、Whole Foods的收購、Amazon Prime，以及廣告部門，都是來自一個願意公開失敗的文化。

當時遺漏的教訓很明顯：由創始人領導的成熟公司，往往比華爾街的季度焦點能走得更長遠。因為一個失敗的產品就放棄亞馬遜，就像是只看到一棵樹被燒毀，卻忽略了整個森林。

TransMedics：應用痛苦的教訓

快轉到2023年，我買入了TransMedics Group(NASDAQ: TMDX)，因為我認為其器官護理系統技術是真正具有變革性的——用受控條件保存捐贈器官，而非冰存，代表了移植醫學的一大進步。

接著來到2023年8月：管理層宣布收購Summit Aviation。我的第一反應與我對Fire Phone的直覺相似。加入一家航空公司似乎資本密集且利潤稀釋，是對核心業務的分心。市場也相應懲罰了這支股票，股價在接下來的幾個月大約腰斬。

但這一次，我有歷史作為老師。與其退出，我選擇了耐心。

CEO兼創始人Waleed Hassanein隨後闡述了一個改變我觀點的願景：建立一個全國性的物流網絡，以提升器官利用率和移植成效。起初看似偏離使命，但實際上是戰略整合——垂直控制整個移植交付系統。

數字說明了一切。到2025年，TransMedics的股價已從2023年的低點翻了三倍。營收也翻了一番以上。公司的航空部門現在支持其國家器官護理系統（OCS）計劃中的78%的手術。最具啟示性的是：雖然毛利率略有壓縮，但自由現金流的利潤率卻大幅擴張。

最新季度的業績進一步證明了這個論點：

• 移植收入：+32%
• 物流收入：+35%
• 淨利潤率：17%

管理層的目標是每年進行10,000例移植手術，目前僅是其中一部分，並計劃擴展到腎臟保存和國際市場——這些機會可能是目前可及市場的3-5倍。

潛藏的模式

亞馬遜和TransMedics都具有一個關鍵特徵：由創始人領導的組織，願意為生態系統建設而暫時放棄短期盈利。這種在執行長期策略時願意忍受短期批評的精神，歷來將複利機器與平庸表現區分開來。

批評聲音不可避免，尤其針對TransMedics的腎臟計劃和新一代心肺系統。有些人會認為公司過度擴張。歷史告訴我們，這種懷疑往往預示著最重大的價值創造——正是在這個時候，信念最為重要。

核心結論

沃倫·巴菲特曾說，從自己的錯誤中學習很寶貴，但從他人的錯誤中學習更是無價。那次我在亞馬遜的高成本決策，讓我學會了識別那些願意在爭議中堅持的優質創始人管理團隊。TransMedics正是這段昂貴教育的應用典範。

對於願意忍受噪音與波動、且具有耐心的資本持有者來說，由創始人領導、執行多年度願景的公司，經常能帶來令人驚訝的長期成果。關鍵在於分辨那些走向絕路的策略公司與那些在短暫逆風中執行轉型願景的公司。

有時候，最好的投資信念並非來自最初的熱情，而是來自經過艱苦磨練、值得我們信任的管理團隊所累積的經驗。